Лондонская продажа Жеваго

Основной владелец Полтавского ГОКа Константин Жеваго вынужден продать 0,7% акций британской компании Ferrexpo plc., контролирующей ПГОК. Сделка представляется невыгодной для предпринимателя, но он идет на нее ради сохранения прописки Ferrexpo в индексной корзине Лондонской фондовой биржи – FTSE UK Index Series. Теперь до 4 марта доля акций компании, находящихся в свободном обороте на FTSE, должна возрасти до размера блокирующего пакета – 25%.

До настоящего времени зарегистрированной в Люксембурге Fevamotinico SARL К.Жеваго принадлежит 51% в Ferrexpo. Согласно принятому решению, ее доля снизится до 50,3%. Для этого придется продать 1,4 млн акций в не самый благоприятный период. Несмотря на позитивные результаты Полтавского ГОКа, который за 2013 увеличил производство железорудных окатышей на 11,6%, до 10,8 млн тонн, стоимость акций Ferrexpo в Лондоне падала.

Если 14 января 2013 года одна акция стоила 2,621 британских фунтов стерлингов, то 14 января нынешнего года – 1,766 GBp. Провальным же для компании оказался июнь, когда котировки упали до минимального в прошлом году значения 1,331 GBp. Затем на протяжении IV квартала они стабилизировались на текущем уровне. То есть продавать К.Жеваго придется на спаде. А значит – в минус.

Кроме того, рост объема free float до значения блокирующего пакета несет для компании угрозы возникновения корпоративного конфликта. Как известно, в 2007-2009 годах совладельцы днепропетровского "ПриватБанка" Игорь Коломойский и Геннадий Боголюбов уже пытались его создать. Напомним, они скупили свыше 10% акций Ferrexpo на FTSE и в июне 2009 инициировали созыв собрания акционеров, добиваясь введения в совет директоров своего представителя Григория Гуртового.

Тогда затея провалилась, не найдя поддержки у сторонних держателей акций (в том, что ее не одобрят К.Жеваго и его чешский партнер Зденек Бакала, никто и не сомневался). Теперь у того же "Привата" появляется неплохая возможность повторить попытку: наличие блок-пакета дает его владельцу совсем иные возможности. Кстати, порядка 3% акций Ferrexpo у приватовских структур в итоге все же осталось в наличии, по оценкам экспертов.

Что взамен получит К.Жеваго? Ранее в интервью он отмечал, что выход на FTSE с IPO позволил его компании получить новые крупные контракты с серьезными партнерами. Которые, дескать, не стали бы иметь с ним дел без прописки Ferrexpo на Лондонской бирже. И с кредитованием в западных банках сразу стало проще, утверждает владелец компании. Вероятно, что и сейчас он руководствовался соображениями, что присутствие Ferrexpo в индексной корзине имеет в глазах банкиров и потенциальных клиентов больший вес, чем в случае простого обращения на FTSE.

В какой-то мере это действительно можно считать индикатором успешности бизнеса. Но так же не следует упускать из вида, что совет директоров Лондонской фондовой биржи может в дальнейшем еще более ужесточать условия для FTSE UK Index Series. Готовы ли к этому К.Жеваго и З.Бакала, у которого сейчас через BXR Group около 25% в Ferrexpo? Кстати, З.Бакале тоже пришлось взять обязательство продать около 1% принадлежащих акций для доведения показателя free float до требуемых FTSE 25%. И теперь он будет лишен возможности самостоятельно блокировать решения старшего партнера.

Между тем из сообщений компании следует, что ее самая основная проблема сейчас – не поиск и привлечение заемных средств и не сбыт готовой железорудной продукции. ПГОК, который экспортирует практически весь объем ЖРС, не может добиться полного и своевременного возмещения НДС от правительства Украины. По итогам января-сентября 2013 задолженность государства по его возврату достигала 300 млн долл. Конечно, с этим сейчас сталкивается подавляющее большинство украинских предприятий в условиях критического состояния государственных финансов.

Но и К.Жеваго нисколько не легче от мысли, что не он один такой. Поэтому Ferrexpo была вынуждена за январь-сентябрь 2013 года сократить капитальные инвестиции в развитие на 25% к аналогичному периоду 2012, до 240 млн долл. А это уже тревожный звонок для ее бизнеса. Объем добычи на ПГОКе, которая ведется вот уже более 35 лет, начинает потихоньку сокращаться. Так, за прошлый год производство окатышей из руды Горишне-Плавнинского и Лавриковского месторождений уменьшилось до 8,4 млн тонн против 9,3 млн тонн в 2012.

Поэтому акцент Ferrexpo делает на развитии Еристовского ГОКа, построенного на базе одноименного месторождения. Его промышленная эксплуатация как раз и началась в 2013, достигнув производства 2,07 млн тонн ЖРС против 107,8 тыс. тонн годом ранее. А это требует как раз капитальных затрат. Но они сокращаются из-за вымывания оборотных средств в связи с накоплением невозвращенного НДС. Замкнутый круг? Похоже, что да. И пока менеджмент Ferrexpo не знает, как его разорвать. Ведь указанная проблема возникла еще в 2010 году.

Выручить компанию в такой ситуации может разве что благоприятная ценовая конъюнктура на ее продукцию. Старший аналитик Dragon Capital Денис Саква в комментарии МинПрому выразил мнение, что планируемая сделка по продаже К.Жеваго и З.Бакалой примерно 1,7% своих акций не окажет заметного влияния на котировки Ferrexpo. "Учитывая, что срок продажи растянут до 4 марта, такое количество акций не должно серьезно повлиять на их рыночную стоимость. Никакого влияния на финансовые или операционные показатели от этой транзакции тоже не будет", – сказал он.

Эксперт также отметил, что намного более важным для компании является вопрос ожидаемого снижения цен на железную руду в 2014 и последующих годах, связанный с ростом предложения руды от практически всех крупных производителей. "Именно этот фактор окажет самое большее влияние на финансы компании в 2014 году", – сказал Д.Саква.

В ГП "Укрпромвнешэкспертиза" прогнозируют, что спотовые цены на железорудное сырье (Australian fines Fe-62), которые в 2013 году выросли до 136 долл./тонн (CIF Китай), в 2014 снизятся до 122,6 долл./тонн под негативным влиянием прироста предложения со стороны так называемой большой четверки глобальных производителей ЖРС – бразильской Vale, австрало-британской BHP-Billiton и австралийских Rio Tinto и Fortescue Metals Group.

Этот прирост должен составить 145 млн тонн в соответствии с анонсированными планами компаний. При этом увеличение спроса со стороны Китая как главного потребителя составит всего 62 млн тонн. Таким образом, украинские эксперты в 2014 году ожидают профицит ЖРС на глобальном рынке в объеме 83 млн тонн. И это действительно тот фактор, который будет давить на финансовые показатели Ferrexpo, включая свободный операционный поток.

Также стоит отметить, что уже 14 января руда Fe-62 в китайском порту Тяньцзинь подешевела на 1,1%, до 129,5 долл./тонн. Это оказалось минимальным значением с 16 июля 2013, по данным The Steel Index. И дело тут не в сезонном факторе в виде новогодних праздников в КНР, которые по лунному календарю в этом году приходятся на 31 января – 6 февраля. Поскольку уже по состоянию на 10 января товарные запасы железной руды в китайских портах достигли максимума с ноября 2012 года — 83,57 млн тонн, по подсчетам Beijing Antaike Information Development Co.

Несмотря на это, производители продолжают наращивать добычу. Поэтому по крайней мере до конца I квартала рынок железной руды ожидает понижающая коррекция, полагают аналитики Goldman Sachs Group. Они также указывают, что наблюдаемое снижение экспортных цен на стальной прокат в КНР еще больше усиливает давление на рынок железной руды.

В связи с этим инвестиции Ferrexpo в покупку 14,4% бразильской железорудной компании Ferrous Resources, сделанные в конце III квартала 2013 года, могут и не окупиться в обозримом будущем. Кроме того, неясно, улучшится ли ситуация с возмещением НДС правительством Украины в текущем году. Очевидно, что данный фактор связан с выполнением доходной части госбюджета-2014. В свою очередь, это будет зависеть от того, насколько реалистичным окажется прогноз роста ВВП Украины на 3%, заложенный в госбюджет.

Напомним, в 2012 и в 2013 показатель получился чрезмерно оптимистичным. Или искусственно завышенным. Определение зависит от того, как оценивать работу Кабинета министров. Как бы там ни было, выполнить его не удалось, что привело к значительным недопоступлениям в госбюджет и, как следствие, уменьшению возмещения НДС предприятиям. Если ситуация повторится и в 2014, Ferrexpo придется пойти на секвестр своей инвестпрограммы – в первую очередь на Еристовском ГОКе. Там в текущем году компания намерена потратить 40 млн долл. на обустройство обогатительной фабрики.

Игорь Воронцов

МинПром