Решение Совета директоров МВФ о выделении Украине кредита в размере 15,15 млрд долл. руководство страны считает залогом успешного проведения экономических реформ. В частности, предполагается, что это решение станет позитивным сигналом для зарубежных инвесторов и позволит привлекать капитал на внешних рынках на более выгодных условиях – благодаря повышению рейтингов украинских компаний и государства международными агентствами. Насколько реалистичны такие ожидания, МинПром выяснил с помощью экспертов.

Эксперт инвесткомпании Ренессанс Капитал Анастасия Головач предполагает, что информация о подписании новой программы с МВФ в первую очередь важна для суверенного долга. Что же касается стоимости внешних займов для украинских хозсубъектов, то тут условия кредитования будут в первую очередь зависеть от качества самого заемщика и настроений на мировых финансовых рынках.

"Если говорить об условиях для суверенных займов, то надо вспомнить недавнее road-show, которое проводило Министерство финансов Украины с целью выпуска еврооблигаций. Как сообщалось в прессе, в нем уже участвовали представители МВФ, то есть сейчас выделение кредита МВФ Украине не стало для рынка неожиданностью. Та цена заимствования, которая была получена в ходе road-show, уже включает ожидания инвесторов, связанные с возобновлением сотрудничества с Фондом", – поясняет А.Головач.

По ее мнению, дальнейшие настроения инвесторов в отношении Украины будут зависеть от того, насколько неукоснительно власти будут выполнять требования, заложенные в меморандум о сотрудничестве с МВФ: фискальная дисциплина, сокращение бюджетного дефицита.

Экономист инвесткомпании Astrum Investment Management Алексей Блинов также считает, что решение МВФ не несет большого потенциала для снижения доходности по национальным еврооблигациям. "Если мы посмотрим на динамику снижения ставок по украинским евробондам за последний месяц, после появления сообщения миссии МВФ о рекомендации возобновить сотрудничество с Украиной, то эта динамика впечатляющая. Но дальнейшего снижения ожидать не стоит, поскольку фактор МВФ уже заложен в котировки", – отмечает А.Блинов.

Вместе с тем, по его словам, значительное увеличение валютных резервов Нацбанка за счет нового кредита МВФ снимет девальвационные ожидания и приведет к снижению процентных ставок по договорам страхования валютных рисков, которые заключают нерезиденты при покупке украинских облигаций внутреннего госзайма.

"Это повысит интерес зарубежных инвесторов к покупке ОВГЗ, в том числе НДС-облигаций, и, таким образом, даст правительству возможность в условиях растущего спроса впоследствии снизить доходность по ОВГЗ. Кабмин очень заинтересован в выпуске долговых обязательств, учитывая значительный бюджетный дефицит в нынешнем году. И это снижение ставок по внутренним ценным бумагам правительства станет главным последствием предоставления кредита МВФ", – полагает эксперт.

Вместе с тем он отметил, что само по себе повышение суверенных рейтингов не будет иметь последствий для улучшения условий заимствования украинских компаний. "Решения рейтинговых агентств сейчас сильно отстают от той оценки украинских рисков, которую делает рынок", – пояснил аналитик Astrum Investment Management.

А.Блинов также напоминает, что направление значительной части средств кредита в резерв центробанка является обычной практикой в случае предоставления кредита Фондом. По его словам, несмотря на то, что сейчас резервы НБУ и так пополняются за счет покупки валюты на межбанковском рынке, средства нового кредита МВФ все же понадобятся в 2012-2014 годах, когда Украина должна будет начать возвращать Фонду предыдущий заем.

"Так что это можно считать пролонгацией предыдущего кредита", – поясняет эксперт. Он добавляет, что кредитование Украины со стороны МВФ не является безальтернативной предпосылкой для осуществления экономических реформ, о которых говорится в заявлениях МВФ и правительства.

"Реформы в стране можно проводить и без кредитов Фонда. Наоборот, проведение большинства из заявленных преобразований сокращает бюджетный дефицит, а значит, и необходимость в заимствованиях. Но МВФ настаивает на реформах, потому что, как всякий кредитор, заинтересован в возвращении вложенных средств. Поэтому и возражает против того, чтобы деньги пошли на финансирование текущих бюджетных расходов", – отметил А.Блинов.

Он также добавил, что вместе с тем средства кредита МВФ наверняка будут использованы для погашения кредита в размере 2 млрд долл., ранее взятого правительством у российского Внешторгбанка. Как известно, срок его возвращения наступает в декабре нынешнего года. "Впрочем, вполне вероятно, что правительство и возьмет средства у МВФ, и продлит российский кредит", – отметил эксперт.

В свою очередь главный экономист инвесткомпании Драгон Капитал Елена Белан подчеркивает, что без возобновления сотрудничества с МВФ Украине было бы очень сложно профинансировать текущий дефицит госбюджета, хотя отсутствие кредита и не привело бы к финансовой катастрофе. "Вполне возможно, что правительство еще раз решит выйти на рынок еврооблигаций. При благоприятных условиях доходность размещения может составить 7-7,5% годовых. Без кредита МВФ это было бы двузначное число", – говорит Е.Белан.

Она также отмечает, что украинские компании теперь смогут получить более дешевые заемные ресурсы в результате повышения рейтингов. "Если в мае-июне компании размещали еврооблигации под 9,5-10,5%, то теперь можно ожидать снижения ставок на 1-2 процентных пункта", – полагает представитель Драгон Капитал. По ее мнению, улучшение условий кредитования возможно уже в августе – при оптимистическом сценарии развития событий.

"Какие условия будут в осенью, после первого пересмотра МВФ условий сотрудничества с Украиной, сейчас сложно сказать, возможно, новостной фон будет уже не таким благоприятным", – предположила Е.Белан.

В инвестиционной группе "Сократ" МинПрому также подтвердили, что корпоративный сегмент может рассчитывать на более низкие уровни доходности размещения евробондов в случае повышения корпоративных рейтингов. По данным "Сократа", сейчас корпоративные бонды торгуются на уровне 7-9% доходности, и можно ожидать снижения на 1-2 процентных пункта.

"Однако поскольку значительная часть крупных предприятий реального сектора уже выпустила еврооблигации, получить выгоду от подобной ситуации смогут отдельные компании. Одной из них может стать крупнейший в Украине производитель железорудных окатышей, компания Ferrexpo, которая, вероятно, повторит попытку привлечь средства на внешних рынках через выпуск дебютных еврооблигаций", – отметил представитель "Сократа".

По его словам, основной причиной отказа компании Константина Жеваго от размещения еврооблигаций, которое должно было состояться этим летом, послужила как раз высокая стоимость долга, вызванная желанием потенциальных инвесторов компенсировать высокие страновые и внутренние риски компании.

Эксперты "Сократа" также уверены, что зачисление средств от МВФ в резерв НБУ вполне оправдано, поскольку основной целью продолжения сотрудничества с МВФ являются укрепление финансовой системы Украины и устойчивости банковской системы, а также разработка надежной денежно-кредитной политики. А резервы НБУ играют в этом важную роль. При этом, учитывая положительную динамику роста международных резервов в январе-июне 2010, а также вклад от кредита МВФ, аналитики инвестгруппы ожидают рост международных резервов НБУ до 35 млрд долл. к концу 2010 года.

В "Сократе" отмечают, что без кредита МВФ Украина не смогла бы обойтись, поскольку цена ресурса Фонда существенно ниже любых других возможных источников финансирования бюджетного дефицита Украины. Так, стоимость украинских ОВГЗ на сумму 24 млрд грн. составила 9-12%, доходность по государственным еврооблигациям, которые так и не были размещены, ожидалась на уровне 6-7%, тогда как объявленная цена ресурса МФВ составляет 3,5% годовых. Такая низкая ставка позволит Украине накопить запас прочности в период восстановления экономики, резюмируют эксперты.

МинПром