С долгом по ГМК

По экспертным оценкам, суммарный корпоративный долг горно-металлургического комплекса Украины в 2011 увеличится в среднем на 15-20% в сравнении с аналогичным показателем-2010. При этом самыми крупными заемщиками стали прошлогодние лидеры в сфере привлечения финресурсов. Остальные компании-должники стремились реструктуризовать ранее одолженное.

Лидерские привлечения

В плане эффективной работы на рынках долгового капитала уходящий год  выдался успешным для двух игроков украинского ГМК – Метинвеста и Ferrexpo. Как и в прошлом году, эти группы сумели получить значительные объемы заемных средств, но по более приемлемой стоимости.

Метинвест открыл счет заимствованиям с февральского привлечения двухлетнего преэкспортного финансирования в Rabobank Group в объеме 75 млн долл. В марте договорился со Сбербанком России об открытии на три года резервной кредитной линии на 175 млн долл. А в апреле группа объявила о привлечении еще одного преэкспортного кредита в размере 100 млн долл. на 3-летний срок, организатором выступил UniCredit.

Эти заимствования могут считаться рядовыми на фоне других шагов Метинвеста в деле привлечения финансового ресурса. В феврале группа выпустила 5-летние еврооблигации на сумму 750 млн долл. со ставкой купонного дохода 8,75%, а в августе объявила о привлечении на тот же срок синдицированного кредита (организаторы – 5 международных банков) на 850 млн долл. под Libor+3% годовых. В ноябре кредитная линия была увеличена до 1 млрд долл.

На долговом направлении-2011 позитивно проявила себя и группа Ferrexpo, которая в апреле осуществила дебютный выпуск также 5-летних евробондов на 500 млн долл. по купонной ставке размещения в 7,875% годовых. А в августе в компании объявили о привлечении на 5 лет кредита объемом в 420 млн долл. от синдиката 11 банков. Стоимость данного займа – Libor+2,25%.

Комментируя долговые достижения этих игроков, отраслевые аналитики обращают внимание на следующее. "Немалую роль в успехе привлечений играет публичность компаний-заемщиков. Потенциальные кредиторы в деталях видят операционные и финансовые показатели деятельности таких компаний. При успешном ведении бизнеса подобная прозрачность позволяет рассчитывать на новые заимствования и на более выгодных условиях", – полагает эксперт "Case Украина" Евгений Дубогрыз.

По сравнению с прошлым годом, отмечает он, стоимость крупных кредитов для Метинвеста и Ferrexpo заметно уменьшилась (в прошлом году ставка по ним доходила до Libor+5,5%). Первый заемщик сумел получить выгодные условия и по февральскому размещению облигаций. В сравнении с дебютным для Метинвеста выпуском евробондов в мае 2010 года фиксированный размер годовых купонных выплат сократился на 1,5%. А пионерское размещение еврооблигаций Ferrexpo прошло на фоне довольно высокого спроса со стороны инвесторов, что позволило снизить начальный ориентир для купонной ставки по ним на 0,25%.

Подкрепляли же "фактор прозрачности компании" хорошие показатели бизнес-деятельности у наиболее результативных заемщиков украинского ГМК. Скажем, показатель EBITDA у компании Ferrexpo по итогам I полугодия-2011 достиг 401 млн долл., что выше результата годичной давности на 86%. За этот же период аналогичный показатель у Метинвеста составил около 2 млрд долл., что превышает аналогичный показатель января-июня прошлого года более чем на 67%. В общем по 2011 году в этой группе рассчитывают получить EBITDA на уровне 3,7 млрд долл.

Цели по средствам

Как предполагают эксперты, размер долга Метинвеста в конце 2011 года достигнет 3,3-3,6 млрд. долл. Для Ferrexpo данный показатель называется в пределах 990 млн – 1 млрд долл. С учетом отношения этих сумм к указанным размерам EBITDA объемы таких долгов для обеих групп могут считаться вполне безопасными. "Наиболее результативные заемщики года в украинском ГМК – Метинвест и Ferrexpo – демонстрируют также лучшие соотношения долг (debt)/EBITDA. По итогам I полугодия-2011 данный коэффициент для первой группы составил 0,8, для второй – 1,1", – комментирует старший аналитик ИГ "Арт Капитал" Дмитрий Ленда.

По результатам всего года наименьший коэффициент debt/EBITDA также ожидается для Метинвеста – чуть ниже 1,0, говорит аналитик ИК Dragon Capital Александр Макаров. "По этому показателю очень хорошо выглядит и Ferrexpo, – утверждает он. – В 2011 объем чистого долга компании будет около нуля, а EBITDA составит порядка 760 млн долл".

Е.Дубогрыз прогнозирует годичный коэффициент gross debt (общий долг) to EBITDA для обеих групп на уровне 1,1. По его словам, данный показатель "при нынешней нестабильности на рынках капиталов может считаться очень хорошим. Даже будь он на уровне 2 (а в более благополучных общеэкономических условиях – до 3,5 для меткомпаний), эти заемщики вряд ли столкнулись бы с особыми трудностями в привлечении новых средств. Другой вопрос, что в ближайшие полгода этим двум группам вряд ли понадобится вновь выходить на долговой рынок".

Свою точку зрения представитель "Case Украина" подкрепляет следующими аргументами. Прежде всего, в нынешней экономической ситуации привлекать заимствования за счет выпуска тех же евробондов невыгодно. Это отчетливо демонстрируют уровни доходностей по облигациям, которые торгуются сейчас на вторичном рынке (данный показатель учитывается при определении купонной ставки для нового выпуска таких ЦБ). Если в июле вторичная доходность евробондов Метинвеста составляла 6,75-7%, то сейчас – 11,75-12%. Аналогичная ситуация и с еврооблигациями Ferrexpo; доходность на вторичных торгах по ним сегодня превышает 10% против летних 5,8%.

Но и по другим причинам занимать новые средства в крупных объемах в обозримые месяцы указанные компании вряд ли будут. "Планы этих групп по финансированию CAPEX (капитальные затраты на приобретение, создание или модернизацию основных средств – прим. автора) объявлены и вполне понятны, – продолжает Е.Дубогрыз. – Ресурс для этого на краткосрочную перспективу есть. К тому же в условиях нашей страны CAPEX-проекты осуществляются не так быстро в силу разнообразных проволочек, связанных со спецификой разрешительной системы. Поэтому, думаю, что уже привлеченных денег достаточно для достижения основных целей по заимствованиям, осуществленным Метинвестом и Ferrexpo в последний год. Эти деньги еще надо освоить".

А долговые задачи у заемщиков-лидеров в 2011 несколько поменялись. В 2010 акцент ставился на обеспечении финресурсом техперевооружения. В текущем же году, рассказывает аналитик Dragon Capital, "средства занимались в порядке очередности на: рефинансирование старых долгов, пополнение оборотного капитала и под ту или иную инвестпрограмму".

Представитель "Арт Капитал" говорит, что, с одной стороны, основные заемщики реализуют сейчас крупные проекты техразвития мощностей. (Например, Метинвест ведет масштабную модернизацию Енакиевского МЗ стоимостью около 1 млрд долл. А Ferrexpo – строительство Еристовского ГОКа за 267 млн долл., при том, что общий объем утвержденной части инвестиционной программы данной группы по трем основным проектам составляет 647 млн долл.) А для этого необходимы свободные средства. "С другой стороны, кредит на 850 млн долл. был взят группой "Метинвест" для снижения спреда к Libor с 5,5% до 3% – в ходе рефинансирования прошлогоднего 3-летнего займа на 700 млн долл. Компания Ferrexpo, благодаря привлечениям текущего года, также смогла рефинансировать свой прошлогодний преэкспортный кредит в 350 млн долл., который досрочно был выплачен в июле", – поясняет Д.Ленда.

Долговые будни

"Привлекательные усилия" лидеров заимствований-2011, утверждают эксперты, привели и к тому, что суммарный объем корпоративного долга в украинском ГМК за год повысился на 15-20%. Д.Ленда оценивает нынешний его размер в 7,5-9,5 млрд долл. "За 2011 год этот показатель увеличился на 0,8-1 млрд долл.", – конкретизирует он.

По расчетам Е.Дубогрыза, в 2011 общий долг предприятий и компаний ГМК страны вырастет на 1,2-1,3 млрд долл. против прошлогодней отметки, до 10,2 млрд долл. (верхний предел оценочной "вилки"; нижний – 7,6 млрд долл). А.Макаров приводит схожие цифры: "Общий объем заимствований превысит 10 млрд долл. Долги нарастили Ferrexpo и Метинвест – в первой компании по итогам года увеличат долг на сумму порядка 600 млн долл., во второй – на 500 млн долл.".

К этому он добавляет, что такие игроки горно-металлургического комплекса Украины, как Интерпайп (долг компании эксперты оценивают в пределах 700 – 900 млн долл.) и Донецксталь (750-850 млн долл.) в сфере привлечения новых займов особой активности не продемонстрировали. В отношении последней группы, дополняет старший аналитик "Арт Капитал", информагентства сообщали о ее планах взять кредит на 750 млн долл. с возможностью расширения линии до 1 млрд. Но официальных подтверждений от самой Донецкстали не было. Хотя нынешний коэффициент Debt/EBITDA данной группы – 1,4 (оценка Dragon Capital) – вполне позволяет ей рассчитывать на определенный успех в соответствующих переговорах.

В "Индустриальном союзе Донбасса" (ИСД) нынешний объем своего долга не разглашают, но различные источники приводят цифру порядка 3 млрд долл., фигурировавшую еще в докризисный период. При этом ИСД в получении новых кредитов за последний год тоже не отличился. По словам аналитика Dragon Capital, на рынке одно время распространялись информация о предоставлении этой корпорации некоего кредита со стороны ее российских акционеров: "Однако в связи с отсутствием публичных сведений от группы, сложно сказать, как был проведен этот кредит, и какова его срочность".

Впрочем, эти три группы в текущем году больше заботились о решении иных вопросов на долговом фронте. Все они пытались договориться с кредиторами по реструктуризации своей нынешней задолженности. Наибольшего успеха достигли в группе "Донецксталь", где в середине августа сообщили о завершении процесса рассрочки на несколько лет долгов по 35 кредитным соглашениям и выпускам облигаций на общую сумму в 820 млн долл.

Частично поправить ситуацию с условиями возврата долга/случаев наступления дефолта удалось и Интерпайпу. Выплатив в начале февраля проценты по облигациям в размере 10,25 млн долл, эта группа летом провела через собрание держателей своих евробондов (на сумму в 200 млн долл.) смягчение ковенантов по ним. Срок погашения этих облигаций с увеличением купонного дохода с 8,75 до 10,25% Интерпайпу удалось перенести еще в прошлом году на 2017. В ноябре-2010 группа договорилась и с другими кредиторами о переносе исполнения большей части своих банковских обязательств на 2015-2017 годы.

Наконец, о переговорах по реструктуризации долга говорили в начале года и топ-менеджеры ИСД. С тех пор о достижении какого-либо ощутимого результата не сообщалось. Но, думается, если бы в корпорации заключили какое-то весомое соглашение с кредиторами, соответствующие известия не замедлили бы появиться.

С неопределенностью взаймы

Аналитики соглашаются, что первая половина-2011 отличалась более или менее благоприятным фоном для привлечения финансового ресурса. Этим сумели воспользоваться в Метинвесте и Ferrexpo, получив доступ к заимствованиям на приемлемых условиях. Но к завершению года ситуация на рынках долгового капитала сложилась далеко не лучшая. Потенциальные инвесторы и кредиторы, еще летом активно предоставлявшие средства, сегодня все менее охотно и все более дорого расстаются со своими деньгами. Причина – ухудшающаяся ситуация в мировой экономике (включая усилившиеся ожидания второй волны рецессии) и усугубление финансовых проблем в Еврозоне.

"В следующем году ситуация на рынках капиталов будет сложная. Вероятно, что высокие процентные ставки, снижение прибылей компаний и нежелание вкладываться в рисковые активы существенно ограничат возможности для привлечения средств. Поскольку основной интерес для украинских компаний будет представлять рефинансирование действующих кредитов, высокие процентные ставки заметно снизят и желание, и целесообразность новых размещений", – размышляет А.Макаров.

Хотя он не исключает, что в скором времени произойдет заливание финансовых рынков ликвидностью как со стороны Федеральной резервной системы США, так и Европейского центробанка. Это может сбить процентные ставки и резко простимулировать аппетит инвесторов к риску. В таком случае мы увидим всплеск новых размещений, похожий на тот, что наблюдался с осени 2010 по лето 2011.

Остается добавить, что для большей части игроков ГМК весьма желателен, а то и необходим, именно последний сценарий. Лидеры же заимствований-2011, похоже, успели за время долговой оттепели обеспечить себе устойчивый финансовый фундамент и на случай нового кризиса.

Сергей Кукин

МинПром