В пользу богатых

Мировой рынок заемного капитала смещается в пользу развитых стран. Это может помешать Украине привлекать новые кредиты даже при благоприятной конъюнктуре. В случае же негативного развития событий и дефолта внешние долговые ресурсы для нашей страны рискуют оказаться недоступными на неопределенное время.

Вопрос внешних заимствований неизменно актуален для Украины. Так, в течение июля отечественные еврооблигации с погашением в июле-2017 подорожали с 48 до 55 центов к номиналу, отражая веру инвесторов в компромисс Киева с основными частными держателями его бумаг. Тем самым, он пока что остается на мировых рынках долгового капитала (хотя возможный мораторий на выплаты по внешним долгам может это изменить) и в обозримой перспективе может привлекать новые средства.

В этой связи немаловажно понимать структуру глобальных заемных рынков и их актуальные тренды. Прежде всего заимствование возможно через кредиты (банковские и синдицированные), ценные бумаги – облигации, векселя, акции, а также секьюритизированные активы. Источники и получатели ресурсов могут быть как государственными, так и частными. Последнее означает эмиссию ценных бумаг, обеспеченных ликвидными активами эмитента – это могут быть не только предприятия и их части, но и, например, портфель ипотечных или автокредитов, лизинговые активы, коммерческая недвижимость. Этот вид займов распространен на Западе, но украинскими операторами еще почти не освоен и может быть использован в перспективе.

Годовой оборот международного рынка долгового капитала сегодня составляет 6,4-6,5 трлн. долл., а общий объем накопленных долговых обязательств достиг 100 трлн. долл. Понятно, что главным источником заемных средств являются промышленно развитые страны и их агенты – они же выступают и основными получателями этих средств. Наряду с этим, с 70-х годов использовать подобные источники денег стали такие активно развивающиеся экономики, как Сянган (Гонконг), Тайвань, Китай, причем они одновременно развивались и как кредиторы. С 80-х годов займы начали привлекать и социалистические страны (особенно показателен пример Югославии), а с конца 90-х – бывшие советские республики. Сегодня на данном рынке действуют самые разные страны и их группировки, включая не только БРИКС, но и т.н. МИСТ, выделяемое экспертами "новообразование" перспективных emerging markets (Мексика, Индонезия, Южная Корея, Турция). Так, в І полугодии 2015 года больше половины новых выпусков корпоративных облигаций пришлось на Индию, Мексику и Малайзию, тогда как доля России и Бразилии упала.

Специалист по экономической политике Виталий Кулик отмечает: для Украины было бы полезным привлечение синдицированных кредитов от пулов или консорциумов системообразующих мировых банков. Подобная форма позволяет распределить риски между различными заимодателями. В то же время для успешной работы с таким инструментом, продолжает он. "Наша страна должна успешно завершить текущие переговоры по реструктуризации долгов (не суть важно, с каким именно результатом, главное – позитивно) и хотя бы 2-3 года успешно проработать с существующими кредитами. Инвесторы действительно заинтересованы в отечественных рынках как высокорисковых и оттого высокоприбыльных, это касается и госбумаг. А кроме рисков, многие наши рынки были и остаются перспективными для иностранного капитала – это энергетика, транспорт и инфраструктура, АПК и пр.", – отмечает эксперт. Добавим, синдицированные займы в последние годы активно используются странами Центрально-Восточной Европы.

Что же до бондов (облигаций), то, кроме евробондов, уже известных широкой украинской общественности, существуют и стандартные зарубежные бонды, которые могут целенаправленно продаваться в валюте страны-покупателя. В свою очередь, т.н. еврооблигации, размещаемые в "евровалюте", – это любые иностранные размещения в инвалюте, и не только в евро. Такие размещения гарантируются (или выносятся на рынок в пользу заемщика) как раз синдикатом банков из разных стран и размещаются в странах, где ключевая валюта отличается от начальной валюты займа.

В обороте подобных бумаг превалируют бонды с фиксированной процентной ставкой, меньшую долю занимают облигации с плавающей ставкой. В целом на сегодняшний момент общая стоимость "евроэмиссий" в 3-4 раза больше, чем зарубежных бондов. Напомним, Украина первые свои еврооблигации выпустила в 2000-м, известны и эмиссии отдельных компаний – той же "Укрзализныци" в 2013-м. К слову, в последние годы в мире все большее распространение получают облигации, конвертируемые в акции или с правом обмена на акции, говорит исполнительный директор Международного фонда Блейзера Олег Устенко.

На 2015 год экономисты Citigroup прогнозируют для глобального долгового рынка продолжение прошлогодней нормализации ставок, с уклоном в сторону повышения. При этом ключевыми факторами уровня прибыли инвесторов могут стать сужение кредитных спредов и купонный доход. Все это происходит на фоне недостаточно стабильного посткризисного восстановления международной экономики и кризисных явлений на фондовом рынке КНР, что приводит к перетоку капитала от развивающихся рынков к менее рисковым. Для Украины это означает сокращение даже теоретической возможности получения средств из других источников, кроме крупнейших кредитных институций. В то же время различные частные кредиторы могут предоставлять деньги надежным заемщикам с приемлемыми рейтингами. К слову, весной Евросоюз заявил о программе поддержки кредитования отечественного бизнеса европейскими финансовыми структурами (кроме существующих проектов ЕБРР). Программа, среди прочего, направлена на снижение кредитных ставок для украинских предприятий. Впрочем, пока что речь в лучшем случае идет о реструктуризации ранее взятых кредитов: к примеру, в июле отсрочку по своим евробондам получила Ferrexpo Plc – через обмен на новые, со сроком погашения позже на 3 года (апрель-2019).

Интересно, что действующая Программа расширенного финансирования (EFF) от МВФ предполагает эмиссию Украиной в ближайшие годы еврооблигаций еще на 900 млн евро. С учетом всех факторов (угроза моратория на выплаты по внешдолгу, системный экономический кризис, конфликт в Донбассе) аналитики допускают возвращение Киева к новым заимствованиям не ранее 2018 года. По меркам мировых рынков капитала это не такой уж большой срок, тем более если брать во внимание тяжелую ситуацию в стране. Но и эти сроки могут оказаться нереальными, предполагает В.Кулик, если в ближайшее время Кабмин не "приведет в чувство" свою экономическую политику.

В качестве пессимистического прогноза эксперты рассматривают недостижение договоренностей с кредиторами и полноценный (а не технический) страновой дефолт. Да, его влияние на внутренний рынок может быть ограниченным, но внешние долговые ресурсы окажутся недоступными на неопределенное время – кроме денег МВФ, ЕБРР и их аффилированных структур, которые дотируют отечественную экономику в том числе и по политическим причинам.

Максим Полевой

МинПром