Приключения корейцев в Индии

Полгода назад южнокорейская POSCO приняла решение о сокращении инвестиций. Предполагалось, что корпорация пока воздержится от новых проектов. Однако теперь зашевелилось правительство Индии. Власти начали в форсированном режиме устранять преграды для строительства завода, которые POSCO безуспешно пыталась преодолеть в течение восьми лет. Хотя кое-какие разногласия еще остаются, фактически сейчас старту этого проекта в штате Одиша препятствуют только снижение маржи корпорации, высокий уровень долга и новый гендиректор, не склонный к подобным расходам.

Неудачный год

Финансовый отчет POSCO за 2013 год не внушил оптимизма акционерам, в число которых входит и инвестиционный гений Уоррен Баффет (5%). По сравнению с 2012 производство стали уменьшилось на 4,1%, до 36,4 млн тонн, а годовой спад продаж конечной продукции – на 3,2%. Консолидированный доход корпорации сократился на 2,7%, до 56,7 млрд долл., а чистая прибыль – на 43,2%, до 1,24 млрд долл. При этом операционная прибыль уменьшилась на 18%, до 2,75 млрд долл. Зато производственные затраты выросли на 60 базисных пунктов, что привело к уменьшению валовой маржи до 11,1% от 11,7% в 2012 году. Маржа по операционной прибыли сократилась до 7,3% от 7,8% в 2012 и 11,1% в 2011 году. Наконец, долгосрочные обязательства POSCO выросли на 7,8%, до 17,5 млрд долл.

В наступившем году правление надеется на улучшение ситуации и ожидает, что корпорация увеличит производство стали до 37,7 млн тонн, а консолидированный доход вырастет до 59,8 млрд долл. Однако спад на мировом рынке стали все еще продолжается и признаков роста потребления пока не видно. Европейский кризис далек от завершения, экономика США восстанавливается слишком медленно, а китайское перепроизводство оказывает сильное давление на спрос со стороны крупнейшего в мире потребителя. Все это сокращает экспортный доход, и проблема усугубляется высоким курсом корейской воны, которая в четвертом квартале подросла на 3% по отношению к американскому доллару и на 27% – к японской йене. Разумеется, конкуренты стараются максимально использовать возникшее преимущество. В частности, в связи со снижением курса йены Nippon Steel & Sumitomo Metal планирует существенно увеличить свой экспорт на те же рынки и прогнозирует четырехкратный рост годовой прибыли. Правда, около 60% своей продукции POSCO реализует внутри страны, но и на этом рынке у корпорации возникли серьезные проблемы. Она может утратить позиции доминирующего поставщика местного автопрома, поскольку конкурирующая Hyundai Steel увеличивает продажи родственной компании Hyundai Motor.

В этой ситуации POSCO будет крайне трудно уменьшить объем задолженности, и это уже отметили ведущие рейтинговые агентства. В конце декабря Fitch Ratings снизило корпорации долгосрочный рейтинг дефолта эмитента (IDR) и рейтинг приоритетного необеспеченного долга с "BBB+" до "BBB" со стабильным прогнозом. Кроме того, агентство снизило и краткосрочный IDR – с "F2" до "F3". При этом Fitch не ожидает серьезного улучшения маржи POSCO в сталелитейном бизнесе, поскольку на ее прибыльность оказывают давление значительное перепроизводство и слишком медленное восстановление глобального спроса. Все же агентство предсказывает POSCO неплохую маржу в непрофильных сегментах (инжиниринг и строительство), которым идет на пользу расширение производства стали в компании.

Этот пересмотр Fitch объясняет высоким уровнем задолженности, умеренной прибыльностью и ожиданиями значительных инвестиций в ближайшие годы. По данным агентства, POSCO увеличила капитальные затраты от 6,6 млрд долл. в 2012 году до 7,36 в 2013. Эксперты Fitch прогнозируют, что за ближайшие два года POSCO израсходует еще не меньше чем по 5,5 млрд долл. в соответствии со своей программой непрерывного расширения сталелитейных мощностей. Ожидается, что на фоне умеренной прибыльности эти инвестиции не дадут POSCO возможности ощутимо снизить уровень долга, который в 2013 году увеличился на 5% именно из-за капитальных затрат.

Все же Moody’s, снизившее рейтинг POSCO в ноябре прошлого года от "Baa1" до "Baa2", утверждает, что слабый финансовый результат в 2013 не повлияет на этот рейтинг и стабильный прогноз. Хотя отношение долга к EBITDA увеличилось из-за сокращения прибыли до 4,7 от 4,2 в 2012 году, агентство ожидает, что в 2014 этот показатель улучшится до 4. Депрессия на региональных рынках стальной продукции не даст возможности значимо улучшить маржу в сталелитейном бизнесе в 2014 году, но в Moody’s ожидают, что в ближайшие пару лет прибыли POSCO будут постепенно расти. Это произойдет за счет продукции новых предприятий, строительство которых было завершено в 2013, и повышения маржи в непрофильных сегментах. В результате финансовое положение POSCO улучшится, хотя запланированные на текущий год капитальные затраты (около 6 млрд долл.) неизбежно приведут к увеличению долга.

Правда, инвестиционная программа может измениться. В июле прошлого года POSCO сообщила, что собирается в 2014 году сократить свою программу на 1-1,8 млрд долл. от 6,5-7,4 млрд в 2013 в связи с тем, что спрос на сталь останется низким еще долго. Тогда же POSCO отказалась от масштабного проекта в индийском штате Картанака (стоимостью 5,3 млрд долл.). Тем не менее еще более крупный проект (12 млрд долл.) в штате Одиша группа сохранила, объяснив инвесторам, что не собирается спешить с этими инвестициями, и что преодоление оставшихся препон займет еще около года.

Долгожданное – некстати

Такие тенденции вызвали серьезное беспокойство у индийских властей, где POSCO уже почти 9 лет пытается продвинуть проект строительства гигантского сталелитейного завода в штате Одиша. До сих пор этому препятствовали бесконечные бюрократические преграды и проблемы с отводом земли, связанные с протестами местных жителей и экологов. Кроме того, хотя часть земли власти штата уже выделили, имеющая печальный опыт POSCO не собирается вкладывать деньги в строительство, пока не получит необходимую площадь полностью и пока ей не выдадут права на разработку недр. Ну, а протестующие требуют деньги вперед. Те, кто согласились переселиться, хотят, чтобы POSCO сначала построила дороги и позаботилась об их благоустройстве на новом месте. Корейцы же говорят, что у них корпоративная социальная ответственность пребывает на должном уровне, и отказываются от вложений, пока не получат всех утверждений. Таким образом, проект завис в воздухе.

Однако теперь власти опасаются, что POSCO может покинуть Одишу так же, как и Картанаку, и страна лишится крупнейших иностранных инвестиций – стоимость проекта составляла 12 млрд долл. в 2005 году. Слабый спрос на сталь с неясными перспективами, финансовые проблемы самой корпорации и новый гендиректор – мощная комбинация факторов, способная заморозить долгожданные поступления. Поэтому индийские проблемы POSCO вдруг начали решаться как бы сами собой. Премьер-министр Манмохан Синг резко ускорил выдачу необходимой документации и во время встречи с новым президентом Южной Кореи Пак Кын Хе сообщил, что оформление разрешения на разработку месторождения железной руды находится на стадии завершения. А экологическое обоснование проекта, заблокированное экологическими органами в 2012 году, в начале января было утверждено. Более того, Синг заявил, что строительство предприятия мощностью 12 млн тонн стали в год начнется через несколько недель… Ожидается, что пуск первой очереди завода состоится в 2018 году, а второй – еще через три года.

Понятно, что предстоящие выборы – неплохой стимул для заинтересованных в инвестициях индийских властей. Тем не менее завод POSCO – это только один из проектов (совокупной стоимостью около 160 млрд долл.), приостановленных на год после того, как Синг создал комиссию для ускорения инвестиций. Бюрократы, обеспокоенные серией расследований коррупции и возможной переменой в расстановке сил на политической арене после всенародных выборов в мае, всячески затягивают утверждения и старательно блокируют попытки Синга ускорить подъем экономики от десятилетнего минимума. Поэтому, хотя о помощи POSCO в продвижении проекта просил еще прежний президент Южной Кореи во время визита в Индию в 2010 году, все оставалось по-прежнему. В частности, хотя POSCO получила разрешение министра экологии в мае 2011 года, его действие было приостановлено в марте 2012 по иску National Green Tribunal. Правительственный орган по надзору за окружающей средой счел, что это – нарушение закона о лесах.

Кстати, этот спор не урегулирован и до сих пор, хотя, похоже, перешел на другой уровень. После нескольких переносов даты слушания 21 января National Green Tribunal постановил, что POSCO не получит прав на вырубку леса, пока такое разрешение не выдаст правительство штата. Экологическое разрешение центральных властей, полученное корпорацией в начале января, такого права не дает. В итоге National Green Tribunal отозвал свой протест, передав решение вопроса в бюрократическую систему Одиши. Тем временем руководители протестующих из группы "Анти- POSCO" заявили: "Мы боролись против этого проекта около девяти лет, и будем продолжать эту борьбу".

С другой стороны, скорее всего, сейчас POSCO не слишком заинтересована в ускорении индийского проекта. Дело в том, что приход к власти в стране нового правительства (выборы состоялись в конце декабря) всегда приводит к замене глав нынешних и даже бывших государственных компаний. Поэтому в марте, когда истечет трехлетний срок, на который избирается руководитель POSCO, кресло нынешнего гендиректора Чун Юн Яна, который проводил агрессивную политику инвестиций и приобретений, перейдет к 63-летнему Квон О Юну, сейчас занимающему должности президента и технического директора. И на днях POSCO сообщила, что планирует сократить инвестиционную программу текущего года на 14%, до 3,4 млрд долл., поскольку после снижения прибылей в течение трех лет подряд их восстановление происходит слишком медленно.

Так что активность индийской стороны сейчас явно некстати для менеджмента POSCO, вынужденного уделять основное внимание внутрикорпоративным интригам. Да и инвестировать в такой проект с нынешним уровнем долга было бы не слишком разумно. Поэтому заявление Синга по поводу начала строительства через несколько недель представляется весьма сомнительным.

Галина Резник

МинПром