Подробнее Запомнить город


Пирамида ОВГЗ: госдолг вырос на 1,2 млрд долл, промышленность падает, на очереди обвал гривны

размер текста:

29 ноября 2019 г., пресс-служба НБУ поведала об удивительных причинах укрепления курса гривны. По заявлению ведомства, на курс повлияли, среди прочих факторов, «рост производительности производства, прежде всего, в сельском хозяйстве и пищевой промышленности, а также снижение мировых цен на энергетические товары, в частности нефть и газ». Кроме того, в комментарии в качестве причины укрепления национальной валюты были также упомянуты «фундаментальные экономические факторы» такие как «активные вложения иностранных инвесторов в долгосрочные ценные бумаги украинского правительства».

«Сегодня большая часть портфеля ОВГЗ в собственности нерезидентов – это ценные бумаги со сроком погашения от 2 до 5 лет. Поэтому их инвестиции носят долгосрочный характер», – заявили в Нацбанке.

Более анекдотичные месседжи для успокоения населения, которое стало подозревать неладное на фоне публикаций о строительстве «пирамиды ОВГЗ» (облигации внутреннего госзайма), Нацбанку, пожалуй, было придумать сложно.

Говорить об укреплении курса в результате роста производительности производства при падении индекса промышленного производства – само по себе дико. Не говоря о том, что два эти показателя прямо не связаны. Что же касается снижения цен на энергоносители, то таковое действительно имеет место. Но из-за неадекватной экономической политики правительства и НБУ даже оно не привело к сокращению дефицита торгового баланса товарами. Напротив, по итогам 10 месяцев 2019 г., отрицательное торговое сальдо выросло почти на $740 млн – до $11,27 млн (по сравнению с аналогичным периодом прошлого года). См. «Внешняя торговля товарами за 10 месяцев 2018-2019 гг. в Украине, млрд USD»

torg_balans_10_2019_0.jpg

Называть же спекулятивные вложения иностранцев в украинские ОВГЗ «фундаментальным экономическим фактором», а сами подобные инвестиции долгосрочными – это верх либо непрофессионализма, либо скорее цинизма.

Нова Влада уже предупреждала о том, что дальнейшее бешенное построение пирамиды ОВГЗ несет большие угрозы для и без того слабой экономики Украины. Что же на самом деле происходит с курсом гривны? И какая ситуация сложилась в экономике. Нова Влада проанализировала ряд макропараметров.

Немного правды ради большой лжи

Мелкая крупица правды в утверждении пресс-службы НБУ все же была. Укрепление действительно связано в первую очередь с валютой, зашедшей на разогретый усилиями НБУ и Минфина долговой рынок.

В течение 2019 года нерезиденты резко увеличили вложения в украинские ОВГЗ, о чем мы писали еще в августе. Осенью тренд продолжился (см. «Объемы вложений в ОВГЗ нерезидентами»). С начала года по 28 ноября эти вложения увеличились с 6,3 млрд грн. до 104 млрд грн. (в 16,5 раз!!!). Если на начало года в структуре вложений в ОВГЗ доля нерезидентов составляла лишь 0,8%, то к концу ноября она выросла до 12,9%. Если же говорить только об активной части долга – за минусом ОВГЗ, которые находятся в собственности НБУ, и ОВГЗ, направленных на докапитализацию госбанков – то доля нерезидентов в ней близится к 50%.

ovgz_nerezidenty_28112019_0.jpg

Почему так произошло?

Потому что Нацбанк намеренно удерживал явно завышенный размер учетной ставки. С середины 2018 г. до августа 2019 г. ее размер составлял 17-18%, более чем вдвое превышая уровень инфляции (см. «Учетная ставка НБУ»).

nbu_stavka.jpg

При том что в любой из сопредельных стран размер ставки рефинансирования либо на 1-2 процентных пункта ниже инфляции (Польша, Венгрия, Румыния), либо на столько же выше (Россия).

Минфин при размещении ОВГЗ, номинированных в гривне, ориентировался именно на эти космические ставки НБУ. При этом в декабре 2018 г. – феврале 2019 г. министерство неднократно даже превысило учетную ставку НБУ на 1-2 п.п., размещая ОВГЗ под 19-20%

Кстати, существенно ситуация не поменялась и после поэтапного сокращения учетной ставки до нынешних 15,5% – она все равно в разы выше, чем у соседей (см. «Средневзвешенные ставки ОВГЗ по привлечению средств в бюджет Украины, %»).

ovgz_stavky.jpg

Сверхприбыли спекулянтов

В начале 2019 г. был стабилизован курс гривны, что изначально простимулировало привлечение в ОВГЗ спекулятивного капитала на фоне неадекватно высоких ставок по облигациям. Затем курс стал укрепляться в результате захода все новых порций валюты, превращаясь в самоподдерживающуюся реакцию.

Уже в первом полугодии на украинском рынке ОВГЗ образовалась возможность зарабатывать сверхприбыль. Те, кто завел валюту в начале года и продал по курсу 27,7 грн./$, приобретя потом ОВГЗ, скажем, под 19% годовых, к середине лета имели чистый доход более 13-13,5% в валюте. То есть, более 26-27% годовых – за счет высокой ставки заимствований и постепенного укрепления гривны. Откупить доллар летом можно было уже по 26,15 грн./$ (см. выше «Курс НБУ, грн. за $1»). Разумеется, ни на одном финансовом рынке мира нет не только такой нормы прибыли на финансовых вложениях, но и даже вдвое меньшей.

Тем не менее, НБУ летом решил стимулировать приток новых денег на спекулятивный рынок, в который превратился рынок украинских ОВГЗ. 13 июня 2019 г. Нацбанк принял постановление №77, которое разрешило банкам краткосрочно финансировать в гривне юридических лиц-нерезидентов для приобретения ими ОВГЗ. Речь шла о кредитовании и операциях на условиях форвард/своп на срок, не превышающий 14 рабочих дней.

Плюс к этому приобретенные ОВГЗ разрешили хранить в международном депозитарии Clearstream, что лишило Украину возможности установить, кто является конечным владельцем облигаций.

После этих изменений валюта полилась на украинский финансовый рынок уже водопадом. Чему способствовали также обещания новой власти открыть рынок земли.

Самое пикантное в том, что эта сверхприбыль финансируется из украинского бюджета – именно бюджетными средствами финансируют обслуживание ОВГЗ.

Масштабы пирамиды ОВГЗ

О масштабности пирамиды ОВГЗ лучше всего говорят цифры.

Уже к 28 ноября 2019 г. Минфин реализовал ОВГЗ в гривнах на сумму в 3,1 раза!!! больше, чем за весь 2018 г. – на 202,8 млрд грн против 65,4 млрд грн. В долларах США и евро суммы заимствований по сравнению с 2018 практически не изменились. Что лишний раз подтверждает версию о сверхспекулятивности операций с гривневыми ОВГЗ (см. «Динамика привлечения денег в бюджет через размещение ОВГЗ – Всего ОВГЗ»).

Общая сумма заимствований в ОВГЗ уже существенно превышает план, разрешенный для внутренних займов Законом о госбюджете на 2019 г.  Напомним, что годовая планка внутренних заимствований установлена в сумме 202 млрд грн. Занято уже около 303 млрд грн (посчитано примерно с учетом продажи валютных облигаций). То есть, налицо нарушение закона – на 50% от дозволенной нормы. Но Кабмин своими решениями, ссылаясь на ст.15 Бюджетного кодекса, продолжает планку заимствований повышать.

При указанных выше средневзвешенных ставках ОВГЗ стоимость их обслуживания выходит просто колоссальной. Ну а сверхприбыль спекулянтов выросла до абсолютно неприличных размеров. Те, кто завел валюту в начале года, по его итогам вполне могут претендовать на 35-36% годовых в валюте.

К слову, больше половины всех размещенных ОВГЗ отнюдь не являются долгосрочными, как утверждает пресс-служба НБУ. Наоборот, они являются именно краткосрочными. Суммарно (в трех видах валют) краткосрочных ОВГЗ было продано на сумму около 200 млрд грн., или 2/3 от общего объема займа в 303 млрд грн. Расчет приблизительный, поскольку часть ОВГЗ оформлена в валюте, то точное значение в гривневом эквиваленте плавает вместе с курсом (см. «Динамика привлечения денег в бюджет через размещение ОВГЗ – Краткосрочные ОВГЗ»).

ovgz_sumy.jpg

Но даже если бы преобладали долгосрочные ОВГЗ, то говорить о долгосрочности иностранных инвестиций по отношению к ним просто нелепо. Ведь они свободно обращаются на вторичном рынке. И могут быть «сброшены» собственниками, при желании вывести валюту из Украины, в любой момент с соответствующими последствиями и для курса национальной валюты, и для экономики в целом.

Пике реального сектора

Разумеется, такие варварские действия Минфина и НБУ на финансовом рынке не могли не отразиться на экономике. Воедино по ней бьют сразу несколько факторов:

1) банкам выгодно вкладываться в финансовые спекуляции и нет никакого смысла кредитовать производственный сектор;

2) импортеры получают преимущество перед внутренним производителем за счет снижения закупочных цен на 13,5% в пересчете на гривну вследствие ее ревальвации;

3) украинские производители не только теряют внутренний рынок за счет более дешевого импорта, но и теряют доходы при экспорте. Ведь расходы они несут в гривне, а валютные доходы в пересчете на гривну стали на 13,5% меньше. В первую очередь проблемы касаются перерабатывающей промышленности.

Эти негативные тенденции подтверждают результаты деятельности промышленности в 2019 г. Индекс промышленного производства нынешнем году возобновил падение. По итогам 10 месяцев 2019 г., по сравнению с аналогичным периодом 2018 г., он снизился на 0,6% (см. «Изменение индекса промышленного производства, %»). Казалось бы, пока не очень сильное снижение. Но здесь надо понимать, что еще в первые три месяца 2019 г наблюдался рост промпроизводства. А его снижение ускорилось именно в последние три месяца. Более того, темп снижения перерабатывающей промышленности за 10 месяцев оказался еще выше – минус 1,2% (см. ниже таблицу). Что лишний раз подтверждает тезис о том, что от неприродного укрепления гривны страдают именно предприятия, производящие товары с более высокой добавленной стоимостью.

index_prom.jpg

Непосредственные потери украинских экспортеров тоже впечатляют. По данным Госстата, в октябре 2019 г, по сравнению с аналогичным месяцем прошлого года, индекс цен производителей промышленной продукции, экспортируемой из Украины, снизился на 11,7% (см. «Индекс цен производителей промышленной продукции, экспортируемой из Украины*, %»). То есть, на эту величину уменьшился гривневый доход экспортеров. По всей видимости, по итогам ноября ситуация будет еще более печальная.

index_ceny_prom.jpg

Хорошая мина госдолга

Но на этом де-факто негативном фоне власть пытается делать хорошую мину, манипулируя общественным мнением по части объема государственного долга. В нынешнем году Минфин неоднократно хвалился сокращением его величины.

На самом же деле из-за фокусов с курсом валютная часть долга, если ее объем считать в гривне, разумеется, существенно сократилась. Что и привело к сокращению общей суммы государственного и гарантированного государством долга (далее – госдолга): с 2,17 трлн грн. (на начало 2019 г.) до 2,05 трлн грн. (на 1 ноября 2019 г.).

Однако если пересчитать весь долг в доллары, то обнаружится любопытный фокус как в коробке с двойным дном. Госдолг с начала года оказывается уже вырос. Причем существенно: с $78,32 млрд до $81,83 млрд. См. ниже «Государственный и гарантированный государством долг Украины».

Для более точного понимания ситуации стоит рассмотреть отдельно валютный и гривневый госдолг.

Если считать таким образом, то валютная составляющая госдолга с начала года сократилась на $2,5 млрд.: с $55,5 млрд до $53 млрд.

А вот гривневая выросла сразу на 88,9 млрд грн. По нынешнему курсу НБУ, это около $3,7 млрд, что значительно больше якобы «сэкономленных» $2,5 млрд.

Так что как не считай, по факту госдолг вырос примерно на 29 млрд грн., или на $1,2 млрд. Здесь еще нужно учитывать, что замена части долларового долга на гривневый привела к существенному удорожанию его обслуживания (более высокие ставки). А с учетом того, что рост этот произошел за счет входа в Украину денег нерезидентов, то и курсовые риски только выросли.

gosdolg_01112019.jpg

Несмотря на то, что политика, проводимая совместно Минфином и НБУ, на финансовом рынке ведет к увеличению дисбалансов и рисков для экономики страны, именно руководство этих двух органов осталось никак не затронуто переменами, произошедшими в стране после двойных выборов. Стало быть, действующую власть направление движения к краху украинской экономики вполне устраивает. Внедрение рынка земли может отсрочить этот крах на пару-тройку лет. Зато потом за все придется заплатить сполна.

Сергей Саливон

... ...
 


Комментарии
комментариев: 3

...
Новости партнеров


Дайджест
В Украине с 1 августа запустили рынок газа для населения. Вырастут ли в связи с этим тарифы, и, если вырастут, то когда и насколько.
05.08.20, Сегодня
В июле бензины и дизтопливо подорожали на 80 копеек, автогаз – на 39 копеек. По мнению экспертов топливного рынка, главная причина – ослабление гривни. Потенциал для подорожания еще остался, поэтому АЗС продолжат поднимать ценники в августе.
04.08.20
Слова президента Володимира Зеленського, що курс 30 грн за дол вирішить хронічні проблеми з наповненням державного бюджету та позитивно позначиться на компаніях-експортерах, можуть набути статусу самовтілюваного пророцтва.
Украина за минувший год значительно улучшила свои позиции в мировом рейтинге, который оценивает борьбу с отмыванием денег. Но это совсем не способствует росту нашей экономики — скорее наоборот.
Прогноз правительства на 2021-2023 гг. в целом является более оптимистичным по сравнению с прогнозами МВФ и Национального банка, и, вероятно, направлен на создание достаточной экономической базы для расчета Государственного бюджета на 2021 год.
03.08.20
Правительство Дениса Шмыгаля утвердило программу экономического и социального развития Украины на 2021-2023 гг. В ситуации, когда власть не знает дату завершения действующего карантина, такие документы читать забавно.
03.08.20, Сегодня
В Украине с начала года подорожали самые востребованные товары и услуги. Это видно из данных Госслужбы статистики и подтверждено экономистами. Что и насколько подорожало, в чем причина, и как изменятся цены на эти позиции в третьем квартале.
03.08.20, Страна
Парадокс, но в цифрах коронакризис оказался для Украины не столь болезненным, как ожидалось многими - за второй квартал ВВП обвалился на 11%. Для сравнения: куда более крепкая экономика Германии продемонстрировала такие же результаты, в США рухнула на 32%, в Испании - на 18,5%, во Франции - на 15%.
31.07.20
Пока ситуация в Украине и в мире складывается так, что надеяться на существенный рост экономики попросту не приходится. Однако у премьера есть своей рецепт выход из кризиса.
31.07.20, Дело
По официальным данным количество людей, оставшихся без работы во время карантина, исчисляется сотнями тысяч, а согласно альтернативным — речь уже идет о миллионах
30.07.20
29.07.20
28.07.20
24.07.20
23.07.20
22.07.20
21.07.20
20.07.20
17.07.20
16.07.20
15.07.20
14.07.20
13.07.20


Жми «Подписаться» и получай самые интересные новости портала в Facebook!