Момент истины

Комплекс проблем, вызвавших обвал металлургических рынков, органично вписывается в общую картину третьей волны глобального финансового кризиса. По словам аналитиков Goldman Sachs, для этой новой волны характерны крайне низкие цены на сырье и торможение подъема развивающихся экономик, в первую очередь Китая. Это торможение привело, в частности, к спаду потребления стали, что может вызвать коллапс на региональных рынках. А точку в дебатах относительно пика китайского производства поставил председатель Baosteel, заявив, что национальный выпуск может сократиться на 20%.

В шаге от пропасти

Крупнейшая в мире сталелитейная отрасль находится на грани катастрофы. За первые 8 месяцев текущего года ее убытки составили 18 млрд юаней (2,8 млрд долл.), хотя годом ранее за тот же период отрасль заработала 14 млрд юаней прибыли. Председатель второго по величине производителя стали Shanghai Baosteel Group Су Леджян объявил, что национальный выпуск металла может в итоге сократиться на 20%. По его словам, после десятилетий бурного расширения в отрасли началась рецессия, поскольку впервые за годы подъема произошло резкое торможение экономики и спад на рынке недвижимости. Это вызвало обвал цен на сталь и железную руду, который вынуждает китайские заводы увеличивать экспорт. Расширение экспорта, в свою очередь, провоцирует торговые конфликты. Су объяснил журналистам на форуме в Шанхае: "В прошлом сталелитейные отрасли Европы, США и Японии прошли через весьма болезненный процесс реструктуризации, в ходе которой их выпуск стали сократился примерно на 20%. В конце концов это же предстоит и Китаю, независимо от того, сколько времени это займет".

По данным CISA, с 1990 по 2014 год выпуск нерафинированной стали в Китае увеличился более чем в 12 раз, и этот рост был символом в ходе превращения страны в крупнейшую из азиатских экономик. Похоже, что в прошлом году объемы производства достигли пика, составив 823 млн тонн. По данным Национального бюро статистики, за первые 9 месяцев текущего года в стране было выплавлено 608,9 млн тонн, и годовой спад составил 2,1%. По словам Су, тяжелые времена наступили для всего сектора, и серьезные трудности возникли у каждой из его компаний. Он сообщил: "Сектор испытывает возрастающее давление в сфере финансирования, поскольку банки сократили кредитование отрасли . Это относится как к займам, так и к финансированию закупок сырья".

В октябрьском докладе Macquarie Group сказано, что убытки китайской сталелитейной промышленности достигли беспрецедентного уровня. Обобщая мрачные настроения в отрасли, эксперты банка отметили, что хотя мелкие заводы уже значительно сократили производство, крупные предприятия пока не предпринимали таких мер и следует ожидать дальнейшего снижения выпуска. Правда, это будет происходить постепенно. Так, по словам Су, у Shanghai Baosteel Group в текущем году ожидается хоть и небольшая, но прибыль. Он объяснил, что предсказывая сокращение на 20%, имел в виду уменьшение выпуска, а не мощностей… Тем не менее сокращение неизбежно. За текущий год цены упали уже примерно на 27-28%, и вопрос сводится к тому, насколько еще они упадут. По мнению Су, ответ зависит от того, сколько еще времени смогут убыточные заводы сохранять производство: если никто не уйдет с рынка, падение продолжится. Впрочем, он полагает, что это не продлится долго.

И действительно, в отрасли уже начались дефолты. Первопроходчиком на местном рынке облигаций станет государственный трейдер по стали Sinosteel – фирма не может сделать выплаты по облигациям в сумме 315 млн долл. Ее родительская компания Sinosteel Corp., которая предоставляла гарантии по этому займу, еще в конце прошлого года сообщила о финансовых трудностях. В декабре общая сумма долгов у нее и ее дочек превышала 100 млрд юаней. Премьер-министр Ли Кекян, похоже, не настроен спасать эту компанию, полагая, что уход слабейших фирм с рынка облегчит перебалансировку замедлившейся экономики. Однако, по словам экспертов, дефолт Sinosteel еще более затруднит сталелитейным компаниям доступ к заемному капиталу, что нанесет серьезный удар по всей отрасли. По данным China Investment Securities Co., годовой спад доходов эмитентов из сталелитейного сектора составил 20%, и более половина компаний терпит убытки. Аналитик China Investment Securities в Шеньчжене Цзан Чао предсказывает, что серьезнейшая проблема с перепроизводством и колебания цен на сырье приведут к дальнейшему росту убытков.

Когда Китай затормозил подъем, некоторые банки и аналитики решили, что национальное потребление стали достигло своего максимума. По мнению экспертов Australia & New Zealand Banking Group, пик спроса был пройден в прошлом году. При этом в BMI Research предсказывают, что в 2015-2019 годах потребление будет сокращаться в среднем на 1,3% в год. Ну, а по прогнозу World Steel Association, в текущем году китайский спрос может сократиться на 3,5%, а еще на 2% – в 2016. И все это легко укладывается в непротиворечивую схему, которая не согласуется с оптимистическими утверждениями большинства политических лидеров относительно будущего мировой экономики.

Долгий путь

Ретроспективный взгляд на развитие событий после 2008 года подталкивает к выводу, что говорить о восстановлении мировой экономики явно преждевременно. На это же указывает и нескончаемый поток мрачных прогнозов, многие из которых вполне могут реализоваться. Фактически мировая экономика переживает эпоху долгосрочного спада, которая продолжается несколько десятилетий. На этом пути еще предстоит пережить обвалы, похожие на финансовый кризис 2008 года, но в основном ожидается, что дальнейший спад будет происходить по более пологой траектории. Тем не менее, похоже, что очередной обвал уже не за горами. В октябре аналитики Goldman Sachs сообщили о быстром приближении третьей волны финансового кризиса, начавшегося 7 лет назад. И в основе этой волны лежат долги.

По словам главного стратегического аналитика Goldman Sachs по мировым фондовым рынкам Питера Оппенгеймера, основные характеристики этой новой волны – крайне низкие цены на сырье, торможение подъема экономики в Китае и других развивающихся странах и низкая глобальная инфляция. Эта третья волна порождена двумя предыдущими – банковским крахом, вызванным ипотечным кризисом в США, и суверенным долговым кризисом в Европе. Причем все три волны представляют собой часть долгового суперцикла, который продолжается уже несколько десятилетий. Дело в том, что Центробанки в едином порыве отреагировали на первые два долговых кризиса снижением процентных ставок, а это вдохновило инвесторов предоставлять кредиты на развивающихся рынках, таких как Китай, что приносило неплохие доходы. Теперь же, когда ожидается повышение процентных ставок, эти кредиторы начинают оттуда уходить, а инвесторы избавляются от сырьевых активов, тесно связанных с судьбой развивающихся экономик.

Итак, после обвала рынка жилой недвижимости в США низкие процентные ставки способствовали бурному расширению кредитования, особенно в Китае. Китайские инвестиции поле первого кризиса имели буквально взрывной характер, но эти триллионы долларов были вложены в основном неэффективно, а зачастую – просто бесполезно. Торможение подъема означает, что долги, обусловленные этими инвестициями, будет труднее обслуживать. Для Китая это породит в лучшем случае период весьма болезненной перестройки. В комбинации с попытками правительства перебалансировать экономику и обвал цен на сырье, эта ситуация обусловит новый кризис.

Таким образом, сейчас доходность облигаций в реальном выражении близка к нулю, а учетные ставки пребывают на историческом минимуме. Естественно, что это исключительное сочетание вызывает у инвесторов серьезнейшее беспокойство по поводу стабильности будущих доходов, особенно в условиях дальнейшего развития дефляции. А если Центробанки повысят процентные ставки, то вырастут и ставки по более безопасным активам и государственным облигациям. Это устранит стимулы для инвесторов-кредиторов к принятию рисков, связанных с погоней за прибылью за рубежом, и они будут выводить свои деньги из развивающихся стран. В итоге у компаний из этих стран возникнут трудности с рефинансированием, у них вырастут затраты на заемное финансирование крупных проектов, и все это приведет к торможению глобальной экономики.

При этом различные волны кризиса продолжают взаимодействовать друг с другом, что тормозит восстановление. Спад на развивающихся рынках нанес удар по Евросоюзу, весьма уязвимому в этот момент, таким же образом, как европейский долговой кризис подорвал восстановление в США в 2010-2011 годах. По словам аналитиков Goldman Sachs, развивающиеся рынки шли на подъем при поддержке весьма стимулирующей политики США и расширения кредитования. Однако теперь на этих рынках происходит переход от фазы оптимизма к фазе безысходности. И, хотя в банке полагают, что эта волна кризиса может стать завершающей, кризис не закончится до тех пор, пока развивающиеся рынки не выработают избыточные кредиты. И не примут причитающиеся убытки.

Галина Резник

МинПром