Остання фінансово-кредитна політиків США – ненадійна. Чистий борг американської держави по відношенню до ВВП подвоївся за останні п'ять років, і буде надалі зростати, навіть у разі повного відновлення економіки і повернення вищих відсоткових ставок.
Старіюче населення Америки сприятиме швидкому зростанню соціальних преференцій, що підштовхне борг до позначки більше 100% від ВВП. І хоча ФРС і іноземні кредитори, зокрема Китай, зараз фінансують це підвищення, бажання це робити в них стає все менше.
Політика ФРС щодо купівлі крупних активів збільшила надлишкові резерви комерційних банків до безпрецедентних рівнів, які наближаються до 2 трильойонів доларів, і реальні відсоткові ставки на десятирічні державні облігації зараз знаходяться на безпрецедентно негативному рівні.
Як розуміє ФРС, це колись має зупинитися і розвернутися у протилежний бік.
Поки незрозуміло щодо майбутнього цього дисбалансу, зараз це може проявитися у швидкому зростанні довготермінових відсоткових ставок і суттєвому падінні вартості долара, викликаному небажанням іноземних інвесторів продовжувати фінансувати американський борг.
Американські інвестори, побоюючись незмінності фінансово-кредитної політики, можуть сприяти цим змінам, заповнивши свої активи активами інших країн.
У той час, як я висловлюю занепокоєння, інші часто посилаються на два аргументи, щоб розвіяти побоювання щодо долара. Долар – це резервна валюта, і вона несе менше ризиків, ніж інші валюти. Жоден аргумент не є переконливим.
Візьмемо перший аргумент про те, що статус долара як резервної валюти захищає його, тому що уряди всього світу тримають долари у якості валютного резерву. Проблема в тому, що іноземні збереження доларових цінних паперів вже не є валютними резервами у традиційному розумінні.
Раніше країни тримали долари, адже їм була потрібна високо ліквідна і широко розповсюджена валюта, щоб покрити фінансову дірку у разі якщо імпорт перевищить експорт. Зрозумілим кандидатом для цієї місії стали американські банкноти.
Але з кінця 1990х такі країни, як Південна Корея, Тайвань і Сінгапур акумулювали великі запаси іноземної валюти, що свідчили і про стратегію зростання, налаштовану на експорт і про бажання запобігти повторенню спекуляцій з валютою, що спричинили азіатську фінансову кризу у 1997-1998 роках.
Тримаючи на руках по 200 мільярдів доларів у іноземній валюті, разом з 3 трильйонами у Китаї, країни стали володіти сумою, не тільки для урівноваження торгового балансу. Це перетворилося на величезні національні активи, які треба було інвестувати, зважаючи на ризики.
Тому доларові облігації і особливо доларові акції – складають велику частину добробуту цих країн. І більшість з доларових цінних паперів призначені не для фінансування торгових балансів. Навіть якщо ці країни будуть продовжувати тримати у своїх портфелях традиційні долари, вони будуть по різному адаптуватися до валютних ризиків.
Коротше кажучи, США вже не мають "непомірної привілегії" мати в своїх козирях резервну валюту.
Але деякі кажуть, що навіть якщо долар не буде захищений статусом резервної валюти, він все одно надійніший за інші валюти. Якщо інвестори не хочуть мати євро, фунти та єну, куди їм ще податися?
Це також хибний аргумент. Крупні інвестори не тримають портфель в одній валюті. Вони диверсифікують свої фінанси між різними валютами і різними видами фінансових активів.
Якщо вони побачать, що долар і доларові облігації стали ризиковими, вони змінять співвідношення валют у своєму портфелі. Тож, навіть якщо долар досі вважається найнадійнішим з активів, попит на долари може знижуватися, якщо його відносний рівень надійності впаде.
Коли це станеться, валютний курс і відсоткові ставки можуть змінитися до продажу і купівлі активів. Якщо іноземні власники доларових облігацій занепокояться щодо ненадійності ситуації в Америці і можливості зростання відсоткових ставок і слабшання долара, вони захочуть продати доларові облігації.
Якщо таке занепокоєння пошириться, вартість долара і ціна доларових облігацій знизяться без зміни вартості активів.
Вартість долара вже більш, ніж на 25% нижча порівняно з попереднім десятиріччям, незважаючи на проблеми в Європі та інших країнах. І незважаючи на конкурентний валютний курс, США залишаються з великим дефіцитом поточного рахунку.
Якщо нічого не буде зроблено щодо захисту фінансового балансу і обмеження зростання банківських резервів, зменшення попиту на доларові активи може спричинити швидке падіння долара і зростання відсоткових ставок на цінні папери в доларах.
____
Мартін Фельдштейн, професор економіки Гарвардського університету, колишній радник президента Рональда Рейгана з економічних питань, колишній голова Американського національного бюро економічних розслідувань.
