Предприятия наращивают внешний долг активнее правительства

Внимание СМИ сконцентрировано на внешних долгах государства. В украинском информационном пространстве постоянно происходит путаница понятий «государственный долг» и «внешний долг Украины». На самом деле, на государство в лице правительства и НБУ приходится лишь не более четверти всех внешних долгов Украины, которые в общей сложности составляют $135 млрд. 

Несмотря на активные заимствования государства в течение последних лет, отнюдь не оно являлось лидером по наращиванию внешних долгов. Безусловными «застрельщиками» роста внешнего долга в последние три года были предприятия. За этот период их внешняя задолженность выросла на $29 млрд.

Источник: НБУ

Внешние долги номинированы в иностранной валюте (преимущественно доллар), поэтому если до кризиса 2008-2009 годов на пороховой бочке валютного риска сидели преимущественно банки, то теперь на ней сидят многие украинские предприятия. В связи с этим, когда мы говорим о способности Украины обслуживать внешние долги, концентрировать внимание нужно прежде всего на долгах украинских компаний, а не на долгах правительства.

Инвестиции не в почете

В последние месяцы в Украине наблюдается значительный приток долгового капитала из-за рубежа. Объем одних лишь публичных выпусков еврооблигаций украинских эмитентов за уходящий квартал превысил $3 млрд. В мире практически нет стран, которые не были бы в дефолтном или преддефолтном состоянии, и при этом предлагали доходность в 7% годовых и выше. А потому Украина остается очень заманчивой возможностью для кредиторов.

Выпуски еврооблигаций украинских эмитентов с начала 2013 года

У этой медали есть обратная сторона: высокие ставки по облигациям демотивируют инвестиции в Украину. Ведь зачем инвестировать в государство и сталкиваться со всеми «прелестями» его инвестиционного климата, если можно отлично зарабатывать, просто кредитуя?

Но и еврооблигации – лишь надводная часть айсберга. Значительная часть внешних долгов украинских заемщиков привлекается в формате кредитов. К примеру, в структуре внешних долгов небанковских предприятий свыше 80% – это кредиты, отличные от облигаций.

А вот украинские банки в последние годы, наоборот, сокращали зависимость от заемных средств в иностранной валюте. Активный приток депозитов и выход из валютного кредитования физических лиц привели к тому, что сейчас заемные средства в иностранной валюте банковской системе просто не нужны в тех объемах, как во время кредитного бума в 2007 году.

Сокращение внешней задолженности банков даже позволило Украине немного снизить отношение внешнего долга к ВВП. После девальвации гривны в 2009 году оно составляло 90,4% ВВП, а к концу 2012-го сократилось до 76,6%.

Источники: НБУ, Госстат

Долги слишком коротки

Ключевая проблема внешних долгов украинских предприятий – их короткая срочность. По данным Национального банка Украины, по состоянию на 1 января в 2013 году всем субъектам украинской экономики предстояло погасить $60,9 млрд внешних долгов, то есть 45% от общего объема.

Две трети выплат по внешнему долгу в 2013 году должны осуществить небанковские предприятия, которым нужно перекредитовывать за рубежом $40 млрд, или 55% всех своих внешних долгов. Это в полтора раза больше, чем весь внешний долг Министерства финансов или международные резервы НБУ, и в семь раз больше, чем все выплаты Украины по погашению кредита МВФ в этом году.

Эти цифры ни в коем случае нельзя отождествлять с годовым оттоком капитала из Украины, ведь внешние долги рефинансируются. Однако масштабы этой «тихой» кредитной активности предприятий впечатляют: речь идет о годовом обороте суммы, равной половине всего корпоративного портфеля банковской системы Украины.

Источник: НБУ

Тонкость ситуации заключается в том, что 29% внешних займов бизнеса, по сути, является финансированием импорта (короткие торговые кредиты). В этом кроется сложная проблема для экономической политики. Если государство предпринимает какие-то решения по улучшению платежного баланса посредством ограничения импорта, то в краткосрочной перспективе оно добивается нулевого эффекта: приток торговых кредитов может сократиться на аналогичную сумму, и собственно, задача улучшения баланса валютного рынка не будет решена.

В любом случае, именно в стабильности потоков капитала через границу лежит залог управляемости валютного рынка. Иного источника покрытия массивного дефицита внешней торговли (в 2012 году составил USD 14,8 млрд, или 8,4% ВВП) у Украины нет.

Алексей Блинов
начальник аналитического отдела Альфа-Банк Украина