Всесвітня економіка, ймовірно, знаходиться на ранніх стадіях нової кризи. І ФРС знову в очікуванні бурі.
Намагаючись припинити так зване кількісне пом'якшення, безпрецедентної політики скуповування у величезних обсягах довгострокових активів, ФРС ставить під загрозу економіки країн, що розвиваються.
Валютний і фондовий ринки у Індії і Індонезії падають. Ефектом бумерангу наносячи шкоду Бразилії, Південній Африці і Туреччині.
ФРС наполягає, що він невинний. Таку саму дурнувату позицію він зайняв під час обговорення Великої Кризи 2008-2009 років, заявивши, що надлишкова маса грошей не мала нічого спільного з бульбашками кредитною і нерухомості, які ледь не призвели до світового колапсу.
Існує багато протиріч. Якби не зниження відсоткових ставок, яке кількісне пом'якшення спричинило у розвинених країнах, починаючи з 2009 року, шукачі прибутку не заполонили би країни, що розвиваються, "гарячими" грошима.
В середині 2000 так само лунало багато обвинувачень. І ФРС не єдиний веде нетрадиційне грошове пом'якшення. Більше того, країни, що розвиваються, згадані раніше, мають одну спільну рису – великий дефіцит поточного рахунку.
Згідно з даними Міжнародного валютного фонду, зовнішній дефіцит Індії, наприклад, ймовірно, наближується до 5% ВВП у 2012-2013 роках, у порівнянні з 2,8% у 2008-2011 роках.
Так само і поточний дефіцит Індонезії складає 3% від ВВП у 2012-2013 роках, і демонструє ще більше зростання у порівнянні з 0,7% від ВВП у 2008-2011 роках.
Подібне має місце у Бразилії, Південній Африці і Туреччині.
Великий дефіцит поточного рахунку – класичний симптом докризової економіки, що живе не за коштами, в результаті інвестуючи більше, ніж зберігаючи.
Єдиними способом для економічного зростання в рамках такого дисбалансу є позичати закордоном.
Ось де зіграло свою роль кількісне пом'якшення. Воно забезпечило надлишок капіталу від інвесторів розвинених країн, що дозволило країнам, що розвиваються, залишатися на висхідній траєкторії.
МВФ підрахував, що кумулятивний капітал зростаючих ринків наближається до 4 трильйонів, якщо рахувати з моменту початку запровадження кількісного пом'якшення у 2009 році.
Заколисані гарною піснею про шлях до швидкого економічного зростання, ці потоки грошей полилися у зростаючі країни з вірою в те, що дисбаланс в них доволі витривалий, що дозволяє уникати дисципліну, необхідну для того, щоб економіка стала на більш стабільні і життєздатні рейки.
Це ендемічна риса сучасної світової економіки. Замість того, щоб через економічне уповільнення, яке призводить до дефіциту поточного рахунку, визнати маленьке зростання сьогодні заради більш довготривалого зростання у майбутньому, політики обирають ризиковане зростання, що в кінцевому випадку має неприємні наслідки.
Подібна ситуація склалася у країнах Азії, що розвиваються. А в Індії і Індонезії і сьогодні, і у 1990 роках, коли значне зростання дефіциту поточного рахунку призвело до фінансової кризи 1997-1998 років.
Ситуація так само мала місце і у розвиненому світі.
Зростаючий дефіцит США в середині 2000 років був, по суті, попередженням проблем, створених від переходу на збереження, залежні від активів, у той час, коли формувалися небезпечні бульбашки активів і кредитного ринку.
Криза державного боргу у Європі виникла в результаті гострого дисбалансу між периферійними економіками з величезними дефіцитами поточного балансу, зокрема Грецією, Португалією і Іспанією, і ключовими країнами, такими як Німеччина, з великим профіцитом.
Центральні банки зробили все, що було в їх силах, аби подолати ці проблеми.
Під керівництвом Бена Бернанке і його попередника Алана Грінспана, ФРС потурали кредитній бульбашці і бульбашці активів, вважаючи їх новими джерелами економічного зростання.
Бернанке пішов навіть далі, заявивши, що зростання від кількісного пом'якшення буде більш ніж достатньо, щоб компенсувати потоки гарячих грошей в і з країн, що розвиваються.
Втім, відсутність зростання у досі слабкій економіці США продемонструвала, що кількісне пом'якшення – це не більше, ніж замаскований пошук ліквідності.
Стратегія виходу з кількісного пом'якшення, якщо у ФРС взагалі колись вистачить сміливості його припинити, не має під собою нічого іншого, крім пере направлення надлишків ліквідності зі зростаючих країн з більш високими прибутками, назад, на внутрішні ринки.
Наразі, коли ФРС натякає на початок першої фази виходу – так званого конусу кількісного пом'якшення – фінансові ринки вже відповідають очікуваним зростанням відсоткових ставок у розвинених країнах.
Не вірте обіцянкам ФРС про те, що всі ці кроки будуть гладкими, що вони навряд чи будуть значним чином змінювати політику до 2014 або 2015 року.
Адже зростання на 1,1% десятирічних облігацій за останній рік показує, що ринки мають дивовижну спритність реакції на події за короткий період часу.
Запущений механізм, покликаний відкоригувати під ризики прибутки, діє проти цінних паперів зростаючих ринків.
Не дивно, що економіки з поточним дефіцитом рахунку зараз першими відчують "гаряче".
Раптовий дисбаланс країн, що розвиваються, у період після скорочення кількісного пом'якшення буде важко покривати, і це позначиться на валюті Індії, Індонезії, Бразилії і Туреччини.
В результаті, ці країни потрапили до політичної пастки. За класичними схемами утримання національної валюти, доведеться піднімати відсоткові ставки, що є неприємним варіантом для економік, що розвиваються.
Тим більше, вони і так вже відчувають тиск від зменшеного зростання.
Де межа, ніхто не знає. Подібне відбувалося у Азії в кінці 1990 років, а також у США у 2009 році.
Але враховуючи більше десятка крупних криз, які спіткали світову економіку з моменту 1980 років, помилки не має бути: дисбаланс не веде до стабільності, незалежно від того, наскільки сильно центральні банки не намагаються ухилитися від наслідків.
Зростаючі країни зараз відчувають на повну момент розплати ФРС. Вони винні в тому, що не замислювалися над своїм дисбалансом у солодкі дні кількісного пом'якшення.
А ФРС так само винний, і навіть більше, у тому, що свій експеримент з провальною політикою поставив на перше місце.
Стефен Роач
