В целом, реакция участников рынка хорошо отразила общие ожидания ускорения глобального экономического роста из ничего – из-за изменения отношения стоимости доллара США к китайскому юаню.
Таким образом, переоценка гипертрофировано позитивных ожиданий привела к снижению рисковых активов в последующие четыре торговых дня. Комментарии ФРС не смогли остановить планомерное ухудшение настроений участников рынка по ходу публикации разочаровывающих экономических данных.
В результате, индекс S&P 500 откатился ниже ранее преодоленного уровня своей 200-дневной скользящей средней. В свою очередь это означает скорее потенциал повторного тестирования уровня 1050 пунктов, чем предварительный рост до отметки в 1150 пунктов с последующим снижением.
Также очевидно, что спекуляции относительно сезона ураганов вряд ли удержат стоимость сырьевых товаров на текущих уровнях.
Динамика основных активов за 30 дней
 |
Динамика основных активов
 |
Саммит G20 завершился без видимых результатов: как и ожидалось, участники Саммита не перешли к конкретизации планов по сокращению дефицитов бюджетов, ограничившись заявлениями и декларациями.
Также следует отметить очевидность децентрализации экономической политики, что означает завершение координированного выхода из экономического кризиса.
Банк международных расчетов присоединился к призыву "сокращения дефицитов бюджетов как можно скорее". При этом ежегодный отчет банка на данный момент кажется наиболее сбалансированным документом международных институтов, в котором значительное внимание уделяется необходимости осуществления структурных реформ как единственном способе минимизации негативных последствий от сокращения государственных расходов.
Ближайшие экономические релизы позволят оценить риски замедления экономики США. Во второй половине текущей недели ожидается публикация данных о занятости в частном секторе Соединенных Штатов, а также индекс оптимизма ISM в промышленной сфере.
Интересно, что индексы делового оптимизма не указывали на замедление создания рабочих мест, которое мы видели в отчетах по рынку труда. Теперь же, вместе с возможным снижением стоимости недвижимости, участники рынка могут столкнуться также со снижением показателей будущей занятости в серии отчетом PMI.
Мировые рынки за неделю
 |
Динамика основных секторов
 |
Снижение доходности казначейских обязательств США является лучшим индикатором оценки рисков замедления экономического роста и ухудшения перспектив рисковых активов в среднесрочном периоде.
В то же время, по мнению некоторых участников рынка, у долговых обязательств США созревает конкурент в лице облигаций развивающихся стран. Так, согласно данным EPFR, после некоторой паузы, обязательства развивающихся стран снова пользуются высоким спросом.
По оценке HSBC Global Asset Management капитализация долгового рынка развивающихся стран составляет всего 20% от капитализации глобального долгового рынка, что означает потенциал расширения объемов эмиссии долговых инструментов в будущем, вслед за сохранением тренда по росту доли развивающихся экономик в мировом ВВП.
Однако по качествам масштаба, ликвидности, прозрачности и надежности рынки долговых обязательств развивающихся стран не могут рассматриваться в качестве конкурента казначейскому долгу США.
Это означает, что рост спроса на обязательства развивающихся стран отражает рост потребности в диверсификации рисков долгосрочных инвесторов, но не подразумевает рисков роста доходности долговых обязательств США.
Индекс S&P 500: один из возможных сценариев
 |
Индекса доходности 5-летних казначейских обязательств
 |
С нормализацией динамики европейских долговых обязательств, инвесторы перестали верить в потенциал укрепления американской и снижения европейской валют. Однако доллар США может продолжить укрепление относительно сырьево-экспортных валют из-за планового охлаждения основного драйвера сырьевых рынков – китайской экономики. В свою очередь евро может продолжить снижение относительно британского фунта.
Несмотря на присоединение правительства Великобритании к движению по сокращению государственных расходов, Банк Англии, вероятно, сохранит гибкость в принятии решений, что будет оценено участниками валютного рынка, даже вопреки тому, что вероятность роста процентных ставок, на которую закладываются спекулянты, снизится по мере снижения инфляционного давления.
ЕЦБ воспринимает покупку государственных обязательств как временную норму, масштабы которой никогда не дойдут до аналогичных показателей ФРС или Банка Англии.
Еще до Саммита G20 Жан-Клод Трише и Юрген Старк неоднократно намекали на то, что ЕЦБ больше не будет совершать операции по поддержке доходности обязательств стран PIGS.
Таким образом, в худшем из сценариев, европейский долговой рынок остается без защиты, и, кажется, что участники рынка еще не учитывают данное предположение в процессе оценки рисков.
Динамика доллара США к различным валютам
 |
Динамика Евро к различным валютам
 |
Риски замедления экономического восстановления в США наилучшим образом отразились в смене тона Федерального резерва. В релизе посвященному результатам заседания FOMC отмечается, что рост больше не "укрепляется", а "продолжается", в то же время "финансовые кондиции стали менее благоприятными для экономического восстановления".
Отмечая неэффективность финансовых рынков в краткосрочном периоде, участники рынка снова удивились падению продаж жилой недвижимости на первичном и вторичном рынках.
Окончание действия налогового кредита для покупателей недвижимости абсолютно прогнозируемо привело к локальному коллапсу продаж. Долгосрочный эффект прекращения действия стимулов можно будет оценить только через несколько месяцев.
Несмотря на то, что проблемы рынка недвижимости являются долгосрочными, мы можем привести в пример динамику продаж автомобилей после окончания действия знаменитой программы "деньги за развалюхи".
Напомним, что в сентябре 2009 года продажи новых автомобилей резко сократились, однако впоследствии продажи восстановились на несколько более высоком уровне.
Динамика продаж недвижимости, США
 |
Динамика продаж автомобилей, США
 |
Динамика продаж на рынке недвижимости была лишь одним из трех китов беспокойства о перспективах мировой экономики №1.
Еженедельно рассчитываемый опережающий индикатор ECRI снижается уже три недели подряд на фоне роста числа первичных обращений по безработице и ухудшения финансовых кондиций в связи с все еще сложной ситуацией на европейских долговых рынках.
Ключевым негативны событием недели стал второй пересмотр данных о динамике ВВП США в первом квартале 2010 года в сторону снижения.
Более детальный анализ динамики ВВП Соединенных Штатов, как и ранее, указывает на отсутствие четких шагов перехода экономического восстановления из фазы восстановления запасов к стадии возвращения к привычным паттернам поведения экономических агентов.
В то время как рост ВВП по сравнению с первичной оценкой был уменьшен с 3,2% до 2,7% при неизменном дефляторе ВВП, значение реальных внутренних продаж – лучшего показателя силы внутреннего спроса – было снижено с 1,6% до 0,8%.
Вероятно, уже к публикации второго пересмотра данных о динамике ВВП США во втором квартале текущего года, мы сможем реалистично оценивать потенциал снижения ВВП в заключительном квартале 2010 года.
В настоящий момент, все еще лишь отчаянные пессимисты говорят о высокой вероятности данного события.
Вклад в динамику ВВП США в первом квартале 2010 года
 |
Динамика опережающего индикатора ECRI
 |
