Глава ЕЦБ волевым решением объявил о запуске программы выкупа государственных облигаций проблемных стран. Это не только разрядило обстановку в самой Европе, но и спровоцировало деловую активность по всему миру.
Принципиальность и последовательность — вот те два качества, которыми Марио Драги прославился еще до того, как в ноябре 2011 года вступил в должность главы Европейского центрального банка. На тот момент о характере «Супер-Марио» (как его когда-то пресса прозвала за быстроту решений в стрессовых ситуациях в честь шустрого героя популярной в 90-е компьютерной игры) было известно мало. Но все, кто был с ним знаком лично, отмечали его решительность, стойкость и последовательность. Проявить эти качества в кресле главы ЕЦБ у Драги до сих пор не было возможности. Но когда реальный шанс проявить себя наконец представился, итальянец дал волю характеру.
Еще в июле Драги заявил: «В рамках своих полномочий ЕЦБ готов сделать все необходимое для сохранения евро, и, поверьте, принятых мер будет достаточно. Борьба с ростом доходности по гособлигациям стран зоны евро попадает в сферу интересов ЕЦБ, поскольку данный негативный тренд нарушает реализацию кредитно-денежной политики внутри блока». Эксперты прочитали между строк: центробанк может возобновить выкуп гособлигаций проблемных стран на вторичном рынке, прекращенный в феврале 2012 года. Тогда это заверение вызвало ралли на финансовых рынках, а вместе с ним — и множество противоречивых дискуссий среди европейцев, неоднозначно относящихся к перераспределению долгов стран PIIGS среди всех членов еврозоны. Но «Супер-Марио» отстоял свою позицию. 6 сентября на ежемесячном совещании ЕЦБ он официально объявил о старте выкупа суверенных облигаций стран, погрязших в кризисе.
Официально инициатива Драги называется программа «Прямых монетарных операций» («Monetary Outright Transactions»). Она предусматривает, что страны-должники еврозоны, оказавшиеся в трудном положении (сейчас под таковыми подразумеваются в первую очередь Испания и Италия), будут обращаться за помощью в антикризисные фонды: Европейский фонд финансовой стабильности (EFSF) и Европейский механизм стабильности (ESM). В обмен на помощь они должны будут подписать соглашения с этими фондами, где будут оговорены условия, которые правительства должны выполнить. Это могут быть как широкомасштабные реформы, так и предварительные, тактические программы. Взяв на себя эти обязательства, правительства смогут провести новую эмиссию гособлигаций сроком на один-три года, которую фонды выкупят тут же на первичном рынке. После этого в игру вступит ЕЦБ, который станет скупать эти бумаги уже на вторичном рынке. Центробанк будет проводить такие операции «бессрочно и безгранично» — пока они будут нужны рынку. При этом ликвидность, созданная в рамках программы, будет полностью стерилизована. При невыполнении правительствами условий программа будет приостанавливаться. Кроме того, у фондов и ЕЦБ может вскоре появиться и третий соратник — МВФ. Управляющий директор Фонда Кристин Лагард заявила, что МВФ также может принять участие в этой программе. Когда именно эта инициатива начнет действовать — пока неизвестно. По словам Драги, это будет полностью зависеть от воли правительств Италии и Испании. Главный банкир Европы рассчитывает, что это произойдет уже в 2012 году.
Решимость, с которой Марио Драги превратил простые обещания в детальный план, несмотря на давление противников, заслуживает уважения и благодарности. Для этого есть три причины. Его упорство вернуло европейской экономике (а поскольку экономика ЕС — крупнейшая в мире, то и всему миру) надежду, заставив рынки воспрянуть. К тому же стал виден свет в конце тоннеля нынешнего европейского кризиса. И, наконец, появилась перспектива, что следующий кризис Европа встретит уже во всеоружии.
Причина 1.
Рынки растут
Сказать, что рынок радостно воспринял план Драги, — ничего не сказать. На следующий день после выступления банкира индекс S&P 500 вырос на 2,5%, достигнув максимума за четыре с половиной года. Индекс Dow Jones Industrial Average вырос на 2%, также побив рекорд четырехлетней давности. А евро подскочил с $1,26 за евро до $1,28 за евро. Как шутливо отмечают аналитики, это была реакция рынков на фразу Драги «неограниченная покупка».
Но продолжительность этого ралли будет зависеть уже не от главы ЕЦБ, а от немцев. Ведь они — главные противники предложенного плана. До сих пор Германия оттягивала момент создания ESM. Но в среду, 12 сентября, Конституционный суд этой страны все-таки вынес вердикт. Он постановил, что Германия примет участие в создании фонда размером в 500 млрд. евро при условии, что ее обязательства не будут повышаться без ее одобрения выше изначально установленной доли в 190 млрд. евро. Также суд ограничил способы взаимодействия фонда с ЕЦБ. Этим решением центробанк фактически получил зеленый свет на запуск программы. Как заявил на прошлой неделе председатель совета министров финансов еврозоны Жан-Клод Юнкер, ESM может начать работу уже с 8 октября этого года. В этот день совет управляющих стабилизационного фонда проведет первое заседание в Люксембурге. А значит, не пройдет и нескольких месяцев, как ЕЦБ начнет свои интервенции.
Однако даже наличие вердикта суда и утвержденного плана не ослабило сопротивление немцев. Хотя канцлер Ангела Меркель неоднократно высказывалась в поддержку планов Драги по скупке гособлигаций южно-европейских экономик, многие ключевые фигуры в Германии по-прежнему настроены категорически против этой инициативы. Если программа ЕЦБ окажется успешной, перед Европой откроются обнадеживающие перспективы. Смелое решение Драги будет как минимум до конца сентября укреплять курс евровалюты. Возможно, даже поднимет ее выше уровня $1,28 за евро. Правда, затем курс будет определяться уже другим решением — отчетом «Тройки» и «вердиктом», получит ли Греция вторую порцию финансовой помощи в размере 130 млрд. евро. Но и то — лишь до тех пор, пока EFSF/ESM и ЕЦБ не начнут действовать. За их первыми шагами наверняка последует еще одна волна укрепления евро. Правда, есть опасение, что укреплению будут способствовать лишь уверения главы ЕЦБ на словах, а сам выкуп может, наоборот, ослабить европейскую валюту. «В краткосрочной перспективе это будет иметь позитивный эффект для Европы, ведь риск краха снизится. Но если начнется активная покупка рискованных активов периферийных стран, то эффективность этой сильнейшей монетизации может существенно снизить стоимость евро», — полагает Нуриэль Рубини, профессор экономики Нью-Йоркского университета. Прав ли он, станет ясно лишь после первой интервенции и последующей стерилизации, когда будет видно, что больше влияет на динамику рынка — позитивные настроения или монетарные факторы.
Причина 2.
Испания и Италия — вне зоны риска
Инициатива Драги вызвала радость на рынках потому, что выкуп гособлигаций обеспечит пострадавшие страны (в первую очередь Испанию и Италию) необходимыми финансовыми средствами. Глава центробанка пообещал, что регулятор выкупит столько гособлигаций, сколько будет необходимо, чтобы снизить ставки по ним до минимума. До этого заявления доходность 10-летних гособлигаций Испании составляла 6,04%, Италии — 5,51%. Достаточно было одного обещания Драги, чтобы на следующий же день эти показатели опустились до 5,73% и 5,06% соответственно. То есть до уровня начала апреля этого года.
Впрочем, обрадовались не только инвесторы, но и руководство стран-должников. Премьер-министр Испании Мариано Рахой заявил, что рассматривает выгоды от участия в программе выкупа бондов. Испания уже получила от ЕС помощь на сумму 100 млрд. евро, с помощью которой сейчас пытается стабилизировать банковский сектор, но ей может понадобиться больше. «Совершенно исключено, что мы будем просить о выкупе целой страны», — уточнил испанский премьер в интервью финской газете на прошлой неделе. Он подчеркнул, что Испания не пойдет по пути Греции, Португалии и Ирландии. Но обратиться за предупредительной программой помощи Мадрид вполне может. А ЕЦБ предоставляет именно такую возможность.
Итальянские власти отреагировали на инициативу Драги более сдержанно. Итальянский премьер-министр Марио Монти приветствовал создание программы, но заявил, что не планирует прибегнуть к ней в ближайшее время. По его словам, дело не в условиях, которые могут выдвинуть ЕЦБ и антикризисные фонды. «Просто слишком рано об этом говорить», — сказал премьер. Скорее, он просто надеется справиться своими силами. По крайней мере, дотянуть до конца своего срока, который истекает в апреле 2013 года, без внешней помощи.
Однако что бы ни говорили Рахой и Монти, это сейчас больше выглядит так, будто они просто держат марку, чтобы не вызвать беспокойство на рынках. Ведь, по сути, Марио Драги создавал свою программу именно под них. А значит, рано или поздно они будут рады ей намного больше.
Причина 3.
Банковский союз
Впрочем, ошибочно было бы полагать, что план интервенций ЕЦБ на открытые рынки долгового капитала направлен лишь на временное тушение пожара. В случае его успешной реализации он даст основу для создания банковского союза на базе еврозоны. Неделю спустя после решения ЕЦБ, 12 сентября, глава Еврокомиссии Жозе Мануэль Баррозу, выступая в Страсбурге перед Европарламентом, приоткрыл детали создания банковского союза и ключевое внимание в этом плане уделил именно ЕЦБ.
Монетарный регулятор получит расширенные полномочия и ляжет в основу единого надзорного механизма, который будет следить за финансовым положением почти 6 тыс. банков из стран, входящих в еврозону. «Роль ЕЦБ будет состоять в том, чтобы обеспечить соблюдение единой финансовой практики в деятельности всех банков зоны евро», — объяснил сущность предложений еврокомиссар по вопросам внутреннего рынка Мишель Барнье. Инспекторы надзорного органа смогут проверять бухгалтерскую отчетность банков, налагать штрафы и даже лишать банки лицензий. Они будут работать вместе с национальными надзорными органами. ЕЦБ также будет отслеживать ликвидность банков и сможет требовать от них увеличить капитал. Кроме того, он будет определять, смогут ли банки напрямую получать кредиты от ESM. В результате подобный союз разорвет порочный круг связей между странами-должниками и их банками и навсегда обезопасит еврозону как минимум от повторения нынешнего долгового кризиса. Кроме него, для полноценного функционирования банковского союза в еврозоне будут созданы общеевропейские фонд для защиты частных вкладов и фонд для ликвидации обанкротившихся кредитных институтов, который будет финансироваться самими банками.
Баррозу рассчитывает, что регулятор на основе ЕЦБ приступит к работе уже в январе 2013 года, а союз целиком будет создан в 2014-м. Но это маловероятно. Сначала этот масштабный план должны утвердить все страны Евросоюза. А это уже проблематично, поскольку он столкнется с еще большим сопротивлением, чем программа ЕЦБ по выкупу гособлигаций. И тогда уже придет очередь Жозе Мануэля Баррозу проявлять принципиальность и последовательность, как это сделал Марио Драги.
Елена Снежко
