Голова ФРС Бен Бернанке, починаючи з 22 травня, намагається донести чіткий меседж про майбутнє політики ФРС.
Але пройшло два місяці, а учасники фінансових ринків досі не розуміють, яким буде напрям американської грошово-кредитної політики і що буде з ринковими відсотковими ставками.
Офіційні заяви Бернанке щодо двох нетрадиційних політичних методів зрозумілі.
По-перше, ФРС намагається дати відносно точну вказівку щодо майбутнього рівня державних ставок – відсоток, під яким комерційні банки позичають один одному на один день.
По-друге, ФРС зазначає підстави, за яких він зможе почати зменшувати щомісячне масивне скуповування облігацій і врешті припинити його.
Бернанке підкреслив, що ці дві стратегії не залежать одна від іншої і будуть коригуватися в залежності від різних індикаторів економічної діяльності.
Федеральний комітет з операцій на відкритому ринку пішов на зустріч ФРС і головам регіональних банків Федерального резерву і погодився на те, щоб поточні ставки залишалися близькими до нулю, поки рівень безробіття не знизиться до 6,5% і продовжуватиме тенденцію до зниження.
Зараз рівень безробіття в США знаходиться на рівні 7,6% і дуже повільно падає, тож ФРС не зможе підняти державні ставки до 2015 року.
Але існують застереження, які роблять ці прямі вказівки неоднозначними, тобто мало інформативними.
ФРС попередив, що може підвищити державні ставки, якщо передбачуваний річний рівень інфляції збільшиться від поточного рівня у майже 2% до більше ніж 2,5%.
Однак не було пояснено, як буде визначатися цей "передбачуваний річний рівень інфляції".
Тому, в принципі, ФРС може вирішити підняти ставки навіть до того, як рівень безробіття сягне 6,5%.
Більше того, ФРС визнає, що частково зниження рівня безробіття пояснюється тим, що велика кількість людей перестала шукати роботу. Отже їх більше не вважають безробітними.
Тож якщо рівень безробіття впаде нижче 6,5% через зниження активності у пошуках праці або через те, що компанії збільшать кількість робітників на неповний робочий день, зменшивши кількість відпрацьовувань годин, тоді ФРС може не піднімати ставки.
Не дивно, що ринок розгубився через можливі шляхи, якими підуть державні ставки у найближчі два роки.
А це важливо, адже зростання державних ставок призведе до зростання інших довгострокових ставок.
Ще більшу невпевненість викликає інша майбутня ініціатива ФРС – зменшення обсягів скуповування довгострокових активів – так званого "кількісного пом’якшення".
Бернанке продовжує підкреслювати, що зрушення у темпах скуповування облігацій залежатиме від того, наскільки добре функціонуватиме економіка.
Але він трохи приголомшив ринки, заявивши, що очікуване зростання економіки призведе до зменшення придбання активів вже до кінця цього року і припинення програми скуповування до середини 2014 року.
Бернанке виправдав свою позицію, пояснивши, що кількісне пом'якшення має за мету "в першу чергу вже у найближчий час сприяти збільшенню темпів зростання економіки", а сильніша економіка дозволятиме скоротити саму програму скуповування активів.
У дійсності темпи зростання економіки знижуються ще з моменту початку програми кількісного пом'якшення, а з розширенням програми все більше уповільнюються.
Темпи реального зростання ВВП знизилися з 2,4% у 2010 році до 2% у наступні чотири квартали, а потім до 1,7% у 2012 році.
Перший офіційно підрахований показник зростання ВВП у другому кварталі 2013 року, який оголосять 31 липня, найбільш ймовірно дорівнюватиме 1%, що демонструє тенденцію до значного зниження ВВП у порівнянні з 2012 роком.
Отже чи дійсно це говорить про бажання ФРС скоротити програму скуповування активів?
За іронією, це може допомогти прийняти рішення припинити програму вже до кінця цього року.
По-перше, відсутність зв'язку між кількісним пом'якшенням і зростанням ВВП говорить про те, що зниження темпів скуповування ніяк не вплине на темпи зростання економіки.
Це є правдою, незважаючи на твердження Бернанке та ще деяких працівників ФРС про те, що відсоткові ставки будуть зростати через зниження темпів скуповування.
По-друге, якщо на зміну слабкому другому кварталу прийде повернення до ледь помітного зростання у 2%, ФРС заявить, що помітив зрушення в позитивний бік, необхідні для початку припинення програми.
Політика вкрай низьких довгострокових відсотків зараз приносить більше шкоди, ніж добра, змушуючи позичальників і інвесторів брати на себе неадекватні ризики з метою отримання більшого прибутку.
Бернанке і Федеральний комітет з операцій на відкритому ринку мають це визнати і поступово завершити програму скуповування операцій протягом наступних 12 місяців. Вони мають подякувати кількісному пом'якшенню за те, що воно зробило і відпустити його, не прив'язуючись до майбутніх показників економіки.
Важливо те, що Бернанке буде йти з посади на початку 2014 року. Він на диво добре впорався в момент бездіяльності фінансових ринків в кризові 2008-2009 роки.
Коли фінансові ринки запрацювали, а економіка залишилася слабкою, він звернувся до нетрадиційної грошово-кредитної політики, щоб зменшити довгострокові відсоткові ставки і прискорити відновлення ринку нерухомості.
І хоча в економіці зараз справи гірше, ніж декому хотілося б, йому б краще було завершити свою політику, почавши з припинення своїх нетрадиційних методів, перш ніж він залишить роботу у ФРС.
Мартін Фельдштейн, професор економіки Гарвардського університету, колишній радник президента Рональда Рейгана з економічних питань, колишній голова Американського національного бюро економічних розслідувань.
Мартін Фельдштейн
