Світові фінансові ринки були вражені, коли 18 вересня ФРС оголосив, що не готовий розпочинати довгоочікуване скорочення темпів "кількісного пом'якшення".
Голова ФРС Бен Бернанке заявив, що ФРС продовжить щомісячно скуповувати довготривалі облігації на суму 85 мільярдів доларів.
Зрозумівши причини такої неочікуваної зміни планів ФРС може допомогти зрозуміти, що буде далі.
Після того, як у травні Бернанке оголосив, що збирається скоротите кількісне пом'якшення, інвестори почали очікувати зменшення темпів скуповування активів, ймовірно, з початку осені.
В результаті відсоткові ставки на десятирічні облігації збільшились десь на 50 пунктів, з 1,66% у травні до 2,13% на початку червня.
Після наступної прес-конференції Бена Бернанке 19 червня десятирічні ставки зросли до 2,54 1 липня, і вже до 2,92% напередодні вересневого засідання ФРС.
Одним словом, ринок явно очікував, що скорочення розпочнеться у вересні, і що скуповування активів завершиться до середини 2014 року. Існує три можливі причини того, чому ФРС змінив свою стратегію так кардинально.
Однією з причин може бути те, що Бернанке та інші лідери ФРС, особливо віце-президент Джанет Йєллен і голова нью-йоркського відділення Білл Дадлі – ніколи не наполягали на необхідності припиняти кількісне пом'якшення.
Їхні попередні промови полягали в тому, аби переконати інших чиновників, що припиняти кількісне пом'якшення зарано.
Така поведінка не дозволяла опонентам кількісного пом'якшення голосувати проти більшості, що говорило би про безлад у політиці ФРС і відсутність поваги до Бернанке.
Якщо це пояснення є правильним, тоді можна очікувати на продовження програми скуповування довготривалих облігацій наступного року.
Другим можливим поясненням є те, що Бернанке та інші лідери ФРС дійсно очікували, що розпочнуть згортання програми кількісного пом'якшення у вересні, але здивувалися тому, як швидко зросли довгострокові ставки у відповідь на їх заяви.
Бернанке висловлював своє здивування на червневій прес-конференції, коли ставки зросли лише на 50 пунктів.
До вересня зростання становило вже 125 базисних пункту, майже 3%. Ринки звичайно не переконали заяви Бернанке про те, що повільніший темп скуповування активів не означатиме відмову від кількісного пом'якшення.
Таким чином, ФРС вже досяг значного зростання ставок без необхідності скорочувати кількісне пом'якшення.
Навіть якби економіка була стійкою, таке підвищення послабило б ринок нерухомості та інші види діяльності, чутливі до довгострокових відсоткових ставок.
Третій сценарій – економічна активність явно сповільнюється, майбутні темпи активності чутливі до високих відсоткових ставок.
Зростання ВВП за першу половину 2013 року у річному виміри становило лише 1,8%, а фінальні продажі були на рівні лише 1,2%. І хоча немає офіційних підрахунків ВВП за третій квартал, аналіз приватного сектору не демонструє прискореного зростання.
Показники економіки цього року покращаться на менше, ніж 2%.
До того ж очікувана межа інфляції від ФРС була значно нижчою, ніж бажані 2%. Річний індекс цін персональної купівельної спроможності, не рахуючи їжу та енергетику, зростає вже декілька місяців поспіль на рівні 1,2%, що говорить про можливість скотитися в дефляцію.
Якщо скласти все це разом, виходить, що ФРС навряд чи продовжить нинішній темп кількісного пом'якшення до кінця цього року і у 2014 році.
І хоча Бернанке у вересні заявив, що програма скорочення розпочнеться до кінця 2013 року, він зауважив, що це станеться, тільки якщо розвиток економіки буде відповідати очікуванням ФРС.
Якщо це інтерпретувати, це означає, що ФРС мусить бути задоволена темпами зростання реального ВВП, а це означає, що цього року ФРС навряд чи припинить кількісне пом'якшення, тому що для цього у останньому кварталі ВВП повинен вирости на 3%.
І хоча все говорить про те, що скуповування активів продовжаться і у 2014 році такими самими темпами, існує причина, чому може відбутися незначне скорочення у грудні. Бернанке повинен піти з посади у січні.
Враховуючи, що саме він запровадив нетрадиційну політику кількісного пом'якшення і керував нею, він може виявити бажання повернути ФРС до традиційних метолів перед тим, як піти.
Але такий поодинокий крок особливо не вплине на рівень зростання відсоткових ставок і темпи економічного зростання.
Я продовжую вірити, що переваги кількісного пом'якшення вже нічого не дають, і що низькі відсоткові ставки змушують інвесторів і банки йти на небажаний ризик. За таких обставин ФРС повинна швидко завершити програму скуповування довготривалих активів.
Мартін Фельдштейн, професор економіки Гарвардського університету, колишній радник президента Рональда Рейгана з економічних питань, колишній голова Американського національного бюро економічних розслідувань.
Мартін Фельдштейн
