Одесский припортовый: продать 5% или отдать бесплатно

Премьер-министр Украины Арсений Яценюк выступил с инициативой продавать объекты «большой приватизации», в том числе Одесский припортовый завод не сразу на конкурсе, а предварительно реализовав 5%-й пакет акций на западных биржах. «Тогда мы увидим реальные цены объектов. Прежний путь приватизации – неприемлем, – заявил Яценюк. – На Варшавской бирже определим, сколько будет стоить». Видимо, премьер считает, что «настоящая цена» будет выше оценок Фонда госимущества Украины. Напомним, изначально в планах у государства в лице ФГИ было выручить за госпакет акций ОПЗ не менее $600 млн.

Убыточный гигант

ОАО «Одесский припортовый завод» (г. Южный) – одно из крупнейших предприятий химической отрасли Украины. Основная специализация – производство и реализация аммиака и карбамида. Также завод производит жидкий азот, диоксид углерода, жидкий кислород и сернокислый натрий.

Преимущество ОПЗ – наличие перевалочных мощностей, морского терминала для перегрузки экспортной химической продукции. Пользуются этим терминалом и другие предприятия Украины и России. Важно и то, что ОПЗ является конечным пунктом аммиакопровода «Тольятти-Горловка-Одесса». На одной «трубе» с заводом находятся такие мощные производства, как «Стирол» (г. Горловка, Украина) и «Тольяттиазот» (г. Тольятти, Россия). Кроме того, ОПЗ – монополист в Украине по приему, охлаждению и перегрузке аммиака. 85% продукции предприятия продается за рубеж.

Основной недостаток завода – зависимость от цены газа. Удорожание сырья негативно отразилось на рентабельности. В 2013 году предприятие увеличило чистый убыток в 9,9 раза по сравнению с 2012 годом – до 1,143 млрд грн, а чистый доход сократился на 8,7 %. В 1-м полугодии текущего года ситуация несколько улучшилась: доход увеличился на 0,4 % – до 2,9 млрд грн, валовый убыток сократился в 4 раза – до 16,8 млн грн.

Вероятные покупатели

Традиционно перед началом каждой приватизации чиновники делают заявления о множестве иностранных инвесторов, заинтересованных в объекте. И. о. главы Фонда госимущества Украины Дмитрий Парфененко сообщил, что интерес к приватизации ОПЗ проявили французская компания, компания из Катара и компания c Ближнего Востока.

Ранее интересовались предприятием и российские химические концерны. Но в нынешней ситуации вряд ли стоит ждать их участия в конкурсе. «Интерес к подобным предприятиям высок у тех, кто располагают ресурсами природного газа по приемлемой цене. Такими могли стать ФПГ с «российской пропиской». Однако последнее маловероятно из-за вступления в силу закона о санкциях в отношении РФ», – считает сопредседатель Фонда энергетических стратегий Дмитрий Марунич.

Согласен с ним и эксперт Института энергетических исследований Юрий Корольчук: «Россияне не смогут прийти: это вызовет негативную реакцию. Хотя они были бы наиболее логичным покупателем, который бы загрузил завод дешевым газом».

Директор энергетических программ Центра мировой экономики и международных отношений Валентин Землянский конкретно называет возможного российского инвестора: «Интерес к этому активу в своем время уже проявляли структуры российского олигарха Виктора Вексельберга, поскольку ОПЗ является конечным пунктом аммиакопровода Тольятти-Одесса. Структурам Вексельберга принадлежит около 10% Тольяттиазота».

Скорее всего, за контроль над предприятием будут бороться только группа «Приват» Игоря Коломойского и, с меньшей вероятностью, Ostchem Дмитрия Фирташа.

«Наибольший интерес к приобретению предприятия проявят внутренние игроки, прежде всего, группа «Приват». Она располагает ресурсами газа внутренней добычи в объеме около 3 млрд куб. м, что достаточно для загрузки ОПЗ и Днепроазота», – предположил Марунич.

Большая приватизация в Украине – процесс политизированный, что также влияет на шансы участников.
«Наибольший интерес сейчас имеет Коломойский. Для него политический фактор играет большую роль. Он тогда сможет давить на Россию, ведь аммиакопровод – это ресурс для шантажа, – добавил Корольчук. – Не верю, что ОПЗ продадут Фирташу, все же он неформально играет вместе с «Газпромом». Хотя он очень хочет. И даже готов платить более $600 млн. Но – на этот раз не судьба».

Сколько стоит ОПЗ

Многие эксперты выражают сомнение в адекватности озвученной цены. «Проведение независимой оценки готовности предприятия к продаже на раннем этапе позволяет выявить возможные риски и устранить их до начала процесса приватизации. И, как следствие, избежать неблагоприятных результатов. Предоставление полной и прозрачной финансовой информации об объекте позволяет участникам принимать обоснованные решения и дает возможность получения выгодных предложений», – считает директор по корпоративным финансам и M&A Ernst&Young Украина Александр Романишин.

Однако независимую оценку актива пока никто не проводил.

«Без независимой оценки назвать цену завода – это будет субъективизм. Я бы сделал вывод на основе анализа деятельности. Цена должна быть более $1 млрд. Но непонятно, где будет ОПЗ брать стабильные поставки газа. И как будет складываться дальше ситуация на рынке удобрений и их продажи заграницу. Химики заводов Фирташа знают, что до Нового года газ у них будет. А после – готовятся к кризису. Это также влияет на цену ОПЗ. Так что за $1 млрд завод не продадут», – считает Корольчук.

Цена будет зависеть от способности покупателя загрузить предприятие собственным газом и планов по развитию перевалки.

«Риски сейчас очень высоки. Но ОПЗ – это серьезный международный игрок. И нельзя исключать возможность того, что найдется покупатель, готовый заплатить $600 млн или даже больше, – уверен независимый консультант по стратегии Владимир Нестеренко. – Цена для каждого покупателя своя и зависит, в первую очередь, от его способности обеспечить загрузку завода сырьем. В качестве бонуса покупатель получит доступ к единственной точке продаж в черноморском регионе».

Нынешнее руководство завода заявило о частичном решении газовой проблемы. Начиная с июля этого года, ОПЗ договорился о прямых поставках от концерна E.ON. Эта схема не только загружает завод сырьем, но и дает экономию. «Немецкий» газ на $150 дешевле «нафтогазовского», что экономит $12 млн в месяц. Но рост цен на газ приводит к убыткам и ставит под сомнение востребованность продукции по цене рентабельности.

«С учетом дорожающего газа и ухудшающихся отношений с основным его поставщиком (Россией), названная цифра завышена. При цене около $400/1000 куб. м высока вероятность отсутствия спроса на основную продукцию ОПЗ. А именно такая цена, с учетом реверса по $360-370/1000 куб. м, установится с октября по апрель – в период максимального спроса. Оценку реальной цены ОПЗ можно будет сделать, исходя из результатов аукциона по продаже 5% акций, считает Марунич. – Сравнение финрезультатов ОПЗ в 2013 г и 1-м полугодии 2014 года красноречиво свидетельствует о том, насколько цена газа важна для прибыльной работы».

Говорить об обоснованной цене можно только в условиях стабильной ситуации в стране и на предприятии. «Когда поставки газа приостановлены, рынок на нижнем пике, и производственные показатели оставляют желать лучшего, любая цена будет несвоевременной и нерыночной», – считает Землянский. По его оценкам, и цена в $600 млн является завышенной даже для стабильного периода времени.

Кому нужен кусочек завода?

Эксперты сомневаются в возможности достижения всех поставленных целей одновременно: быстроты продажи, «справедливости» и высокой цены.

Главный аргумент против скорости продажи – вывод на западную биржу даже при самых благоприятных условиях займет немало времени. «Вопрос: готов завод к приватизации через биржу? Там есть ряд требований – завод по ним не проходит. Скорее всего, такие намерения – это популизм», – уверен Корольчук.

Владимир Нестеренко также сомневается в быстрой продаже: «Если речь идет о размещении в октябре, то сделать это на зарубежных площадках будет невозможно, поскольку для подготовки необходимо хотя бы полгода. Но можно провести размещение локально, и при стартовой цене на уровне заявленной оценки 5%-ого пакета в 40 млн грн это вполне реально».

Фактором невысокой цены продажи может стать и слишком малый пакет акций. «Идея продавать 5%-ый пакет на иностранных биржах – это неправильно. Компания убыточна, газа у Украины не хватает, Это слишком маленький пакет, чтобы кого-то заинтересовать, – считает старший аналитик компании Dragon Capital Денис Саква. – Выставлять надо минимум 25%».

Предсказать цену за столь малый пакет крайне сложно. Арифметически 5% от $600 млн – это $30 млн. Но согласно распоряжению Кабмина 5 % акций ОПЗ оценены в 39,927 млн грн. Т.е., номинальная стоимость 100 % акций – 798,5 млн грн ($57 млн). Это более чем в 10 раз меньше цены, заявленной в качестве желаемой. Сможет ли продажа столь малого пакета стать индикативной и поднять цену завода вдесятеро? «Если конкурс не состоится, это станет «тревожным звонком» для КМ и ФГИ, поскольку засвидетельствует отсутствие интереса покупателей», – подчеркивает Марунич.

Но есть сомнения, что в нынешних условиях итоговая цена сильно превысит стартовую. «Любая приватизация в нынешних условиях является контрпродуктивной. ОПЗ не является исключением. Даже если это «разведка боем» перед продажей комплекса в целом. Продажа такого предприятия в условиях политической нестабильности, только утихшего конфликта и неопределенности дальнейших отношений с Россией в вопросах поставок газа приведет к значительному снижению цены. Либо к требованию такого снижения от потенциальных инвесторов, – уверен Землянский. – Дисконт может достигать 70% от реальной стоимости актива в спокойное время».

Важным фактором станет ответ на вопрос, каких инвесторов он привлечет: стратегических или портфельных. «Интерес проявляла группа «Приват» и Дмитрий Фирташ. Если они будут уверены, что приобретут 95%, то 5%-ый пакет будет им вряд ли интересен, – считает Саква. – Но, так как пакет и других не заинтересует, можно будет купить его по заниженной цене».

Однако, если все же появятся настоящие стратегические зарубежные инвесторы, то цена может вырасти. «Если покупатель будет не «наш», а крупная компания (инвестиционная, холдинг, банк), то они точно захотят иметь на руках оценку имущества и всего пакета ОПЗ, – предположил Корольчук. – А если «наш» (спрятанный в ЕС или США), то может закрыть глаза на это».

Стоит заметить, что такие пробные продажи уже имеют негативный опыт. В июне ФГИ не смог реализовать ни одной акции из 5%-ого пакета «Харьковоблэнерго» и «Хмельницкоблэнерго». Есть шанс, что конкурс и вовсе не состоится: «Я оставляю высокую вероятность того, что конкурс будет отменен, – считает Корольчук. – И приватизация пройдет только в 2016 году».

Приватизация без денег

Один из вероятных вариантов – фактический переход завода под управление одного из 2-х претендентов без уплаты значительных средств в бюджет.

Говоря о продаже 5%-ого пакета, директор Научно-технического центра «Психея» Сергей Сапегин заявил: «Это похоже на легитимизированный рейдерский захват. У нас не так много компаний, имеющих свободный капитал для такого рода инвестиций. И есть масса примеров, когда компания, получив в управление считанные проценты предприятия, внедряет в управление лояльный менеджмент. После чего доходы и дивиденды не доходят до акционеров, среди которых может быть даже государство. В дальнейшем собрания акционеров блокируются». В таком случае, по мнению Сапегина, вовсе не обязательно выкупать все предприятие. «Главное, кто управляет заводом, а не кто им владеет», – подчеркивает он.

Схожего мнения придерживается и Юрий Корольчук: «Я не вижу смысла продавать такой небольшой пакет. В условиях циничного капитализма такая схема может быть использована для получения «блокирующего пакета». И с его помощью можно повторить историю с фактическим захватом «Укртатнафты», владея 1% акций».

Следуя этой схеме, правительство может назначить гендиректором предприятия менеджера, дружественного к одной из ФПГ. После чего завод будет включен в технологические и финансовые цепочки данной группы, прибыль госпредприятия может оставаться на счетах трейдинговых компаний, а государство годами будет пытаться назначить собрание акционеров и получить дивиденды.

То, что традиция безвозмездной передачи госактивов дружественным власти лицам жива, демонстрирует свежая история с Вольногорским и Иршанским ГОКами. Под разговоры о заниженной стоимости аренды они были отобраны у структур Дмитрия Фирташа. И теперь будут управляться имеющим «приватовский» опыт менеджером Русланом Журило.

Так что не исключено, что Украина завод потеряет, но ни $1 млрд, ни $600 млн, ни $30 млн бюджет за это не получит.

Максим Гардус