Если в январе было целесообразно занять выжидательную позицию и только присматриваться к гривневым активам, то сейчас время покупать. Утверждение МВФ новой кредитной программы Украине на $17,5 млрд, а также видимые признаки перемирия на Донбассе повлекли за собой укрепление гривны. С начала марта наличный курс национальной валюты плавно опускался с 28 до 23 гривен/$1. При этом процентные ставки на денежном рынке остаются высокими и достигают 25–30% годовых.
Стабилизация курса нацвалюты происходит сегодня и в России. За последние три месяца рубль укрепился на 25%, до 50 рублей/$1, несмотря на санкции со стороны ЕС и США и стабильные цены на нефть.
Возможно ли дальнейшее укрепление гривны? Скорее всего – да, хотя и с несколькими неизвестными. Самым главным риском для Украины остается дестабилизация ситуации на востоке страны и распространение военного конфликта в направлении Крыма. Вторым риском, который нужно учитывать, является нерешенный вопрос о реструктуризации украинских суверенных еврооблигаций. Украине до середины июня предстоит найти консенсус с кредиторами, не желающими соглашаться с требованиями МВФ о списании части долга.
Поэтому мы рекомендуем постепенно формировать инвестиционный портфель из гривневых активов, в частности длинных ОВГЗ, средств под операции РЕПО, а также депозитов в самых надежных банках.
Гривневые ОВГЗ не имеют риска дефолта или реструктуризации, так как не зависят от нынешнего состояния золотовалютных резервов. Доходность по наиболее популярным НДС‑ОВГЗ в конце апреля составляла 26–27% годовых. Такая доходность перекрывает даже значительную девальвацию национальной валюты. Их срок погашения – в 2019‑м. В то же время эти бумаги имеют полугодовую амортизацию в размере 10% номинальной суммы.
В отличие от депозитов, ОВГЗ можно сбросить в любой момент, а цена при продаже определяет торговую прибыль/убыток инвестора. Снижение процентных ставок по этим ценным бумагам вследствие ожидаемого смягчения монетарной политики НБУ приведет к росту цен на облигации и возможности получить торговую прибыль. Также важный момент – отсутствие налогообложения дохода от операций с ОВГЗ. Налоги на доход от прибыли по депозитам составляют 21,5%.
Для размещения средств на короткие сроки хорошим инструментом являются операции РЕПО под залог ОВГЗ. Фактически это кредитная операция под залог государственных ценных бумаг (ОВГЗ) на срок от двух недель до полутора месяцев. Такой способ размещения средств выступает альтернативой депозитам в банках и имеет ряд преимуществ:
• более высокая ставка – на 5–10 п. п. выше по сравнению с депозитом в крупных украинских банках. Ставка РЕПО на срок от двух недель до полутора месяцев составляет 25–30% годовых по сравнению с 19–22% годовых по трехмесячным вкладам;
• наличие залога в виде ОВГЗ (валютные или гривневые) с дисконтом 10–20% от рыночной цены. Это значительно снижает риски, так как исключает риск контрагента, который несет вкладчик при размещении средств на банковском депозите;
• после первоначальной работы по открытию счета в НБУ и подписания брокерского договора операции РЕПО не менее мобильны, чем депозит;
• сделка заключается на бирже через центрального контрагента, что повышает безопасность операции РЕПО.
На данном этапе мы рекомендуем инвестировать в высокодоходные гривневые активы только гривну. Перевод валютных сбережений в нацвалюту стоит осуществлять постепенно, не более 30–50% портфеля, потому что риски военно‑политического характера пока остаются.
Юрий Товстенко
