Мировой финансовый кризис приведет к резкому увеличению сделок слияний и поглощений украинских компаний в 2009 году. Основными покупателями станут российские госкомпании и украинские олигархи.
В конце прошлого года аналитики предсказывали бурный рост мирового рынка слияний и поглощений в 2008 году. Отчасти прогноз оправдался: на глобальном рынке M&A наблюдается увеличение количества сделок. Поглощены крупные мировые инвестиционные банки — Bear Sterns и Merril Lynch, российские — Ренессанс Капитал, КИТ-Финанс и Антанта-Капитал. На продажу выставлен американский автопроизводитель Chrysler (основные претенденты на покупку — General Motors и Renault-Nissan). Компания Mars Inc. купила производителя жевательной резинки Wrigley. Готовится к приобретению итальянский авиаперевозчик AlItalia. Всемирно известный инвестор и спекулянт Уоррен Баффет в этом году купил долю в инвестиционном банке Goldman Sachs, 1,5% акций General Electric и 10% бумаг китайского производителя электромобилей BYD.
Количество сделок M&A растет, а вот объем рынка уменьшается: многие компании (в основном крупнейшие коммерческие и инвестбанки) в этом году были проданы за бесценок. По оценкам газеты Financial Times, в I полугодии 2008-го суммарный объем сделок M&A в денежном выражении упал на 30% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и составил $1,86 трлн. Рынок M&A за это же время в странах Западной Европы сократился на 40% (до $640 млрд), в США — на 30% (до $694,4 млрд).
В 2009-м возможен передел украинских строительного и ретейлового рынков
В Украине активизации рынка M&A пока не наблюдается. С начала года количество сделок на украинском рынке слияний и поглощений уменьшилось, его объем снизился в 3,5 раза по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Зарубежным покупателям пока не до украинских активов — на мировом рынке сейчас масса привлекательных объектов для поглощения (особенно в финансовом секторе), при этом стратегические инвесторы существенно снизили объем вложений в компании развивающихся стран ввиду высокой рискованности таких инвестиций. Внутриукраинский рынок M&A (сделки между отечественными инвесторами) и вовсе замер: у местных компаний нет денег на покупки.
Время экономить
В начале этого года большинство инвестаналитиков прогнозировали рост украинского рынка M&A: в 2008-м — на 30% (до $20 млрд) против $14,5 млрд в 2007-м. По оценкам Контрактов, за 9 месяцев этого года на украинском рынке состоялись сделки M&A на сумму не более $2,7 млрд. За аналогичный период прошлого года отечественные компании продали/купили активов на $8,7 млрд.
В 2008-м на украинском рынке уменьшилось количество крупных покупок. За 9 месяцев прошлого года состоялось пять сделок стоимостью более $500 млн, в этом году — только три, причем все они были заключены в первой половине года: в январе продан металлургический завод «Истил» за $600 млн, в феврале Правэкс-Банк — за $750 млн, в мае Днепроспецсталь — за $600 млн.
В прошлом году украинские компании были активными игроками не только локального рынка M&A, но и зарубежного. В 2007-м группа «Метинвест» Рината Ахметова купила сталепрокатные заводы Trametal S.p.A (Италия) и Spartan UK (Великобритания) на общую сумму $600 млн. А группа «Приват» Игоря Коломойского и Геннадия Боголюбова приобрела крупнейшего австралийского добытчика марганцевых руд Consolidated Minerals за $1,1 млрд. В этом году на покупку актива за рубежом решилась только группа SCM, оформляющая сделку по приобретению угольной Шахты им. М. П. Чиха (Россия).
Российские государственные фингруппы – главные претенденты на украинские банки
До мирового финансового кризиса (началом считается август 2007-го) эксперты прогнозировали рост украинского рынка M&A в основном за счет банковского сектора. В прошлом году были проданы три крупных украинских финучреждения — Укрсоцбанк, ТАС-Комерцбанк и Форум, а также несколько мелких, в 2006-м банковских сделок было еще больше. Интерес к украинским банкам до кризиса объяснялся высокими темпами роста отечественной финансовой системы: активы и кредитный портфель банков ежегодно росли на 60-70%. Однако с наступлением кредитного кризиса коммерческие и инвестбанки пользуются популярностью только у крупных спекулятивных инвесторов вроде Уоррена Баффета, недавно купившего акции Goldman Sachs на $5 млрд (всемирно известно спекулянт имеет опцион на выкуп акций банка еще на $5 млрд). Потенциальные стратегические инвесторы (крупные финансовые группы), до кризиса скупавшие украинские банки, сейчас испытывают серьезные проблемы с ликвидностью, а потому сворачивают инвестиции за рубеж, в том числе в развивающиеся страны.
Кому продаться
Несмотря на провал украинского рынка M&A в 2008-м, аналитики прогнозируют его рост уже в следующем году, поскольку в течение этого года многие отечественные активы значительно подешевеют. С начала года индекс ПФТС обвалился в 4 раза — с 1060 пунктов в начале года до 267 пунктов 17 октября. Стоимость банков на бирже ПФТС в среднем упала в 4-6 раз, метзаводов — в 3-5, генерирующих компаний — в 6-9 раз. Например, акции Азовстали с начала года подешевели в 5,3 раза, Полтавского ГОКа — в 4,6, а Новомосковский трубный завод упал в цене в 34 раза (отчасти обвальное падение стоимости бумаг связано с допэмиссией на заводе).
Сейчас многие отечественные компании сильно недооценены по сравнению с игроками из развитых стран. «В 2008-м украинские металлургические предприятия подешевели примерно в 1,5-2 раза больше по сравнению с западными аналогами. Сейчас мультипликатор EV/Sales08 (рыночная капитализация компании плюс чистый долг/прогнозируемый доход в 2008 году) в среднем на украинском металлургическом рынке составляет 0,35, а EV/EBITDA08 (рыночная капитализация компании плюс чистый долг/доход до амортизации, выплаты процентов и налогов) равен 2. До мирового финансового кризиса украинские компании в среднем торговались при показателях EV/Sales 1,5-2, EV/EBITDA — от 5 до 10», — рассказывает аналитик ИК Phoenix Capital Евгений Дубогрыз.
Впрочем, сейчас рыночные мультипликаторы практически не используются стратегическими инвесторами при оценке компаний, поскольку показатели существенно занижены и не отражают реальной стоимости бизнеса. По словам Евгения Дубогрыза, в период кризиса ликвидности покупатели, как правило, оценивают потенциальную стоимость приобретаемого актива на основе данных об аналогичных сделках, состоявшихся за последние несколько лет.
Аналитики считают, что движущей силой украинского рынка M&A в 2009 году может стать продажа гособъектов. За три квартала 2008 года правительство не продало ни одного крупного предприятия (Одесский припортовый завод, Укртелеком, Центрэнерго, Западэнерго и пр.). «Иностранным и зарубежным инвесторам интересны украинские энергетические компании, шахты, Укртелеком», — напоминает директор ИК «Юпрас Капитал» Анатолий Амелин. По мнению топ-менеджера, приватизация таких компаний даже в условиях кризиса привлечет зарубежных инвесторов, причем не исключено, что государство продаст компании по довольно высокой цене, несмотря на неблагоприятную конъюнктуру мирового финансового рынка.
В следующем году многим предприятиям сферы услуг (инвесткомпании, банки, ретейл) придется искать стратегических инвесторов. По прогнозам Анатолия Амелина, в 2009-м состоится несколько крупных сделок на ретейловом рынке (по $100 млн каждая), в первую очередь вследствие высокой задолженности розничных сетей и отсутствия возможности рефинансировать долги. Возможны продажи украинских фармпредприятий — отечественный рынок фармацевтики пока не консолидирован, при этом в последние пару лет его обороты ежегодно растут на 30-35%. И, похоже, процесс уже пошел — в конце сентября правление Борщаговского химико-фармацевтического завода выставило на продажу пакет акций (оцененный в $144 млн) ЗАО размером до 69% уставного капитала.
Владельцы крупных строительных компаний, скорее всего, тоже постараются найти соинвесторов или вовсе выставят бизнес на продажу. Потенциальными покупателями будут не строительные компании, у которых сейчас проблемы с ликвидностью, а крупные многопрофильные корпорации либо спекулятивные инвесторы. Региональные застройщики при этом будут поглощены крупными девелоперами. Одним из«поглотителей» стройкомпаний в регионах может стать Ринат Ахметов, недавно продавший пивзаводы «Сармат» и «Днепр» (общая неофициальная сумма сделок — $250 млн). Несмотря на кризис в отрасли, миллиардер намерен начать строительство бизнес-центра «Андреевский Плаза» в Киеве (сумма инвестиций в проект — $200 млн). Скупка региональных компаний — одна из бизнес-стратегий Ахметова: год-два назад подконтрольная ему группа SCM формировала телекоммуникационный холдинг, скупая профильные компании в регионах. Кроме того, энергогенерирующая корпорация Ахметова «ДТЭК», несмотря на кризис, сейчас оформляет сделку по покупке угольной шахты в России и лоббирует приобретение нескольких шахт в Украине. Кроме того, есть информация о готовящейся покупке Ахметовым четырех угольных шахт в США за $2,5 млрд.
Впрочем, большинство аналитиков все же сомневаются, что Ринат Ахметов в ближайший год будет активным игроком на рынке M&A. Металлургический бизнес Ахметова переживает тяжелые времена в связи с кризисом на метрынке. Если проблемы в отрасли продлятся более полугода, Метинвест Холдинг может и вовсе объединиться с одним из украинских или российских металлопроизводителей, не исключают аналитики.
По мнению экспертов, особенно активно скупать активы в Украине будут бизнесмены с крупным капиталом, хранящие средства в виде cash (наличка и банковские счета). К таким, в частности, относятся предприниматели, выгодно продавшие свой бизнес до мирового финансового кризиса — в конце 2007-го — начале 2008-го, когда компании оценивались покупателями еще высоко. Например, в апреле 2008-го российский бизнесмен Михаил Прохоров продал блокирующий пакет акций крупнейшего в России производителя цветных металлов — компании «Норильский никель», выручив за сделку, по оценкам аналитиков, $7 млрд. Уже осенью 2008-го бизнесмен начал тратить полученные деньги: купил 50% -1 акция российского инвестбанка «Ренессанс Капитал», входящего в тройку лидеров на рынке России. Сумма сделки — $500 млн. В Украине миллиардер вряд ли заинтересуется инвестиционно-банковским бизнесом, а вот государственными генерирующими компаниями, если их выставят на продажу (Центрэнерго, Западэнерго, Донбассэнерго), — наверняка, ведь Прохоров владеет российской генерирующей компанией «ТГК-4» (обслуживает 11 регионов России).
Среди российских бизнесменов, претендующих на украинские активы, — Михаил Фридман и Виктор Вексельберг. Альфа-Групп подтвердила интерес к Проминвестбанку. Виктор Вексельберг (в Украине ему принадлежит, кроме прочего, Титано-апатитовая компания), безусловно, постарается воспользоваться кредитным кризисом, чтобы пополнить титановые активы: бизнесмен давно проявляет интерес к государственным компаниям — «Крымскому Титану» (неофициально контролируется Дмитрием Фирташем) и «Сумыхимпрому» (оба предприятия производят двуокись титана).
Потенциальный покупатель украинских банков — Внешторгбанк. ВТБ уже владеет в Украине финучреждением (создан при слиянии дочернего банка ВТБ Украина и Морского транспортного банка). В условиях дефицита ликвидности, который испытывают многие украинские банки, российский госбанк может попытаться приобрести один-два мелких финучреждения в Украине.
Впрочем, и в нашей стране может оказаться свой скупщик финансовых активов. В последние полгода Сергей Тигипко, выручивший за ТАС-Комерцбанк и ТАС-Инвестбанк $735 млн, приобретает земельные участки, но пока скрывает для каких конкретно проектов. По его словам, в 2009-м он собирается развивать страховой бизнес (предпринимателю принадлежит страховая группа «ТАС») и лизинг: в конце августа банкир заявил о покупке одной из лизинговых компаний в Украине.
IPo на послезавтра
В 2008-м собственники активов, собиравшиеся оценить свои компании с помощью IPO, а затем продать их полностью или частично стратегическим инвесторам, отложили свои планы. Например, перенесла выход на IPO трубно-колесная корпорация «Интерпайп», компания Unitrade Group Владимира Колодюка отказалась от первичного размещения акций на фондовой площадке и сейчас активно ищет стратегического инвестора. Нежелание Виктора Пинчука и Владимира Колодюка проводить IPO логично: сейчас справедливо оценить компанию при помощи публичного размещения довольно сложно, поскольку рынок первичных размещений стагнирует. По данным компании Dealogic, во II квартале 2008 года количество первичных размещений в мире снизилось на 56% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Объем привлеченных денег за этот же период сократился на 64% (до $31,5 млрд). В III квартале
2008-го кризис IPO докатился и до России: по данным агентства PBN Company, объем размещений составил всего $2,7 млн (за аналогичный период 2007-го — $1 млрд, 2006-го — $10,7 млрд, 2005-го — $1,1 млрд).
Собственники крупных украинских корпораций явно не хотят, чтобы их бумаги повторили судьбу котировок акций компании Ferrexpo (владеет Полтавским ГОКом, контролируется Константином Жеваго). Летом 2007-го компания разместила акции на Лондонской фондовой бирже. С тех пор стоимость Ferrexpo снизилась в 2 раза, недавно бумаги компании исключили из индекса FTSE-100. В результате Константину Жеваго пришлось выкупать акции у инвесторов, пытавшихся избавиться от них, для того чтобы стоимость компании не обвалилась еще больше. Впрочем, у некоторых украинских инвесторов акции Ferrexpo по-прежнему пользуются спросом: недавно небольшой пакет бумаг приобрел Игорь Коломойский. В начале года ему принадлежало около 3% акций Ferrexpo, в октябре — 6,9%.
