Евробонды. На игле

Знаменитое электронное табло на Times Square в Нью-Йорке в реальном времени показывает размер национального долга США с точностью до цента. На конец дня 12 марта 2010-го оно выдало такой результат – $12 550 970 453 168,04 ($12,55 трлн.). При населении Соединенных Штатов чуть более 307 млн. человек это означает, что на каждого американца, включая новорожденных, приходится около $40 751 задолженности. «Долговые часы» появились в Нью-Йорке в 1989 году по инициативе девелопера Сеймура Дерста дабы воззвать к разуму сограждан, напомнить им о финансовой ответственности и намекнуть, что склонность правительства к транжирству до добра не доведет. При Клинтоне часы пришлось перепрограммировать в обратную сторону – на сокращение госдолга. При Буше у владельца табло, сына его создателя Дугласа Дерста, была иная забота – программа не позволяла показывать цифру, превышающую 10 трлн. При нынешней администрации Обамы скорость обновления последних цифр такая высокая, что пропадает необходимость в их наличии.

Порядок украинских цифр пока еще далек от американского. По данным Министерства финансов, совокупный прямой и гарантированный государством долг на конец прошлого года составил $37,7 млрд. Другими словами, на каждого украинца сейчас условно приходится по $812 государственного долга.

Конечно, жизнью взаймы сегодня никого не удивишь – ни обывателя, ни государство. Современная история посткризисного мира – это история влезания в долги. К примеру, страны еврозоны только с начала 2010 года уже разместили рекордный объем государственных облигаций – 110 млрд. евро. Это было обусловлено ростом заимствований государств со слабыми бюджетами. Согласно прогнозам Fitch, для покрытия огромных дефицитов бюджетов странам Западной Европы уже в этом году придется занять 2,2 трлн. евро. Новых рекордов стоит ждать не только от Европы. В Америке по итогам финансового года дефицит бюджета достигнет $1,56 трлн., которые она также будет искать на международном рынке государственных долгов. Предыдущее правительство Украины тоже заявило, что планирует в 2010 году привлечь на внешних рынках порядка $1 млрд. Это может стать первым выходом Украины на международный рынок гособлигаций за последние три года. Однако насколько удачным может стать такой вояж для суверена?

Планы

Первый вопрос, который возникает: состоится ли размещение как таковое? С одной стороны, большой объем набранных в 2009 году долгов, достигших 32,9% ВВП, вскоре потребует рефинансирования, и еврооблигации могут стать одним из основных инструментов. С другой — намерение выйти на внешние рынки заимствования высказывало правительство, уже отправленное в отставку. Новое правительство свою позицию в этом вопросе пока не озвучило. Да и чтобы сформировать эту позицию ему понадобится какое-то время. «Чтобы выпуск состоялся, нужно реализовать несколько условий. При этом самым необходимым для выхода на рынок евробондов должно стать принятие бюджета на 2010 год. Как только будет принят бюджет, в кратчайшие сроки будут выпущены и евробонды», – считает управляющий директор компании по управлению активами «Драгон Эссет Менеджмент» Дмитрий Исупов.

Время

Что касается времени, то эксперты называют самые разные сроки. «Заявленный на сегодня временной ориентир по размещению еврооблигаций — это апрель-май 2010 года. В то же время мы не исключаем, что выпуск будет отложен до второго полугодия 2010 года. К тому же вновь сформированный Кабинет Министров может пересмотреть планы заимствований. Таким образом, мы считаем преждевременными утверждения о выходе Украины на первичный рынок заимствований в апреле-мае, однако уверены в том, что новые размещения украинских суверенных еврооблигаций произойдут до конца текущего года», – рассуждает финансовый аналитик Astrum Investment Management Сергей Фурса.
В «Драгон Эссет Менеджмент» считают, что сейчас сложилась весьма благоприятная ситуация для выхода на внешние рынки. «Ставка по государственным евробондам 2011 года уже составляет чуть более 7%. Это означает, что, если финансовый блок правительства не будет медлить, страна может получить относительно дешевое финансирование, разместив новый выпуск трех- или пятилетних бондов. Такой сценарий приведет к сворачиванию аукционов по ОВГЗ либо к существенному падению ставок на таких аукционах», – отмечают аналитики компании. В пользу быстрого принятия решения по евробондам говорит и реакция международных рейтинговых агентств. На новость о формировании нового Кабинета Министров Украины Standard & Poor's уже повысил кредитный рейтинг Украины по обязательствам в иностранной валюте с «ССС+» до «В-». Улучшение рейтинга Украины делает планы по выпуску суверенных еврооблигаций в этом году еще более реальными.

Параметры

О параметрах выпуска, как и об организаторе эмиссии, пока говорить рано. Однако, по мнению участников рынка, оптимальным мог бы стать выпуск пятилетних бумаг с погашением в 2015 году. Именно на этот год приходится минимальная нагрузка по погашению внешнего долга, учитывая окончание срока обращения нынешних публичных суверенных и квазисуверенных выпусков еврооблигаций, а также график погашения долга перед МВФ.

Если говорить о предполагаемом объеме и доходности бумаг, то заявленный ранее миллиард долларов взять с рынка будет вполне посильной задачей для нового правительства. «Я думаю, что в районе 9% доходности достаточно реально сделать миллиард долларов выпуска. Миллиард это не деньги в размерах мировой финансовой системы», – говорит о перспективах размещения украинский евробондов Дмитрий Исупов. – Спрос на качественных заемщиков в секторе государственных долгов будет всегда, а Украина, как ни странно, является достаточно качественным заемщиком». Согласен с ним и Сергей Фурса. По его мнению, текущая конъюнктура на рынке внешнего долга благоприятна для развивающихся рынков. «Длительный период мягкой монетарной политики властей США привел к доминированию ликвидности на мировых рынках, что способствует спросу на относительно высокодоходные долги, к которым относятся еврооблигации развивающихся стран», – говорит эксперт.

К тому же доходность украинских суверенных бумаг находящихся в обращении опустилась до 7,5-9% годовых, что является минимальным уровнем, начиная с сентября 2008 года. В 2010 году украинский рынок внешнего долга пережил два ралли, в результате которых спрэд индекса EMBI+Украина сузился с 1000 пунктов до 701 пункта (на 30%). По сравнению со значением годичной давности, когда спрэд индекса EMBI+Украина достигал 3500 пунктов, оценка украинского риска снизилась практически в пять раз. «Рост доверия был вызван позитивными ожиданиями в связи с завершением в Украине длительного электорального периода и стабилизации политической ситуации по окончании президентских выборов. В таких условиях, согласно нашему базовому сценарию, правительство успешно разместит долг с доходностью 7-8%», – прогнозирует Сергей Фурса.

Внешние факторы

На стоимость заимствований будет влиять как оценка инвесторами украинского риска, так и конъюнктура на мировом рынке капитала, в первую очередь стоимость ресурсов, которая на сегодня находится на уровне исторических минимумов. Финансовый кризис в середине 2008 года спровоцировал беспрецедентный рост предложения государственных облигаций. В целях поддержки банков, погашения долгов системообразующих финансовых учреждений и предприятий и внедрения масштабных программ по стимулированию спроса правительства повсеместно начали наращивать объемы выпусков государственных долгов. К примеру, публичный долг правительства Италии по итогам 2009 года достиг 115,2% от ВВП страны, Греции – 108,1%, Бельгии – 99%. По данным Организации экономического сотрудничества и развития (ОЭСР), в 2010 году долг государственного сектора ее 30 членов превысит 100% ВВП, чего еще никогда не случалось в мирное время.

Одновременно с небывалым ростом предложения политика низких процентных ставок и так называемое «бегство капитала в безопасность» снизили стоимость бумаг развитых стран до минимальных уровней. Такое соотношение рыночных сил позволило развитым странам размещать большие суммы обязательств под достаточно низкие процентные ставки.

Украина уже три года не выходила на рынок заимствований и собирается вернуться туда в 2010-м

В последнее время ситуация на рынке начала меняться. Среди инвесторов растет неуверенность относительно финансовой надежности стран, обремененных большими долгами. А с ростом неуверенности растут и требуемые ставки доходности. Так, индекс S&P Eurozone Government Bond Index, который отображает динамику среднего уровня доходности по гособлигациям стран Евросоюза, с начала 2009 года демонстрирует стабильный восходящий тренд. Доходность по семилетним бумагам за этот период выросла в среднем на 7%, а трехлетних на 5%. Показательным примером являются гособлигации Греции, правительство которой недавно разместило пятилетние облигации на 8 млрд. евро. Спрос на бумаги в четыре раза превысил предложение, однако заплатить за это пришлось более 6% годовых. Это беспрецедентно высокие ставки. К примеру, текущая доходность по десятилетним облигациям Германии составляет 3,1%. «Проблема суверенных рисков только начинается. Страны с высоким уровнем государственного долга должны будут платить все больше и больше, и выпускать новые бонды с большей доходностью», – прогнозирует поведение процентных ставок в секторе в своем комментарии Financial Times глава отдела инструментов с фиксированным доходом Axa Investment Теодор Замек. Другая проблема, которая возникла на горизонте, заключается в том, что при первых признаках инфляции центральные банки начнут повышать процентные ставки. А это неизбежно приведет к удорожанию стоимости денег для всех категорий заемщиков, в том числе и государств, среди которых будет Украина.

Страны, находящиеся в группе риска, на рынке заимствований, % ВВП

Источник: МВФ, «Центр развития»

Наталья Терехова