Рост прогнозов прибыли сектора в 2011 г. на 36%, который будет возможен за счет 13%-ного роста цен на сталь, теперь отражен в рыночных котировках. Мы ожидаем, что к концу 2011 г., когда окончится период дефицита железной руды, рост цен на сталь приостановится. В результате подсектор разделится: MMK и НЛМК покажут сильный рост за счет улучшения ассортимента и объемов производства, тогда как «Евраз» и «Северсталь», результаты которых сильно зависят от цен, вырастут незначительно. Мы повышаем рейтинги MMK и НЛМК на одну ступень до «выше рынка» и «по рынку» соответственно и понижаем рейтинг «Евраза» до «ниже рынка» с «выше рынка». Акции MMK мы предпочитаем НЛМК, так как его мультипликаторы ниже, а потенциал роста в 2013 г. выше. Новый рейтинг «Северстали» — «по рынку»: IPO золотого сегмента прибавит в лучшем случае 6% к оценке компании, а реструктуризация североамериканского подразделения представляется маловероятной. Мы сохраняем рейтинг «выше рынка» для FXPO, так как полагаем, что цены на железную руду останутся некоторое время высокими.
Цены на сталь вырастут на 13% в 2011 г. за счет роста цен на железную руду.
Рост цен на железную руду на 30%, на наш взгляд, будет способствовать повышению цен на сталь на 13% в 2011 г. После этого, как только производство железной руды догонит спрос, и дефицит железной руды будет устранен, цены на железную руду и на сталь стабилизируются.
Рост цен больше не является катализатором…:
Рост EBITDA сектора за счет роста цен на 36% в 2011г. уже учтен рынком: подсектор торгуется на 6.0x EV/EBITDA 2011П. Поскольку роста цен после 2011 г. не будет, катализаторами роста прибыли должны стать другие факторы.
…предпочитаем ММК и НЛМК. За счет хорошего ассортимента и роста объемов прибыль ММК и НЛМК в 2012 г. будет показывать динамику отличную от динамики прибыли EVR и SVST. Мы повышаем рейтинги MMK и НЛМК на одну ступень до «выше рынка» и «по рынку» соответственно.
Выходим из «Евраза».
Компания покажет слабый рост в 2012 г., мы понижаем рекомендацию до «ниже рынка».
Мы сомневаемся в надежности катализаторов SVST.
Акции SVST являются самыми дешевыми в секторе черной металлургии по форвардным мультипликаторам. Возможная реструктуризация североамериканского подразделения и IPO золотого сегмента могут послужить катализаторами для компании. Тем не менее первое событие представляется нам маловероятным, в то время как второе прибавит в лучшем случае всего 6% к оценке компании. Тем не менее мы повышаем рекомендацию по SVST до «по рынку» с «ниже рынка» за счет сильного внутреннего бизнеса.
FXPO по-прежнему показывает опережающую динамику.
Цены на железную руду могут остаться высокими дольше, чем ожидается. Несмотря на то что проект Еристовское оказался не таким ценным активом, как мы ожидали ранее, так как он теперь не предполагает строительства фабрики окомкования, по крайней мере у компании уже есть убедительный и полностью профинансированный план разработки проекта. Мы подтверждаем рекомендацию «выше рынка».
Риск проектов MMK, EVR.
Наша длинная позиция по MMK и короткая позиция по EVR могут иметь негативные последствия в случае слабой динамики российского рынка, отсрочки ввода в эксплуатацию стана-2000 или более быстрой, чем мы ожидали, реализации проекта Межегей.
На FXPO может оказать негативное влияние «жесткая посадка» в Китае.
Мы считаем, что цены на железную руду достигнут пика в 2011 г. и впоследствии снизятся очень незначительно. Учитывая мультипликатор 4,7x EV/EBITDA 2011П и 6,5x P/E и ожидаемый рост добычи руды на 20% к 2015 г., единственным фактором, который может привести к падению акций компании, является резкое снижение цен на железную руду в результате «жесткой посадки» в Китае.
