Выпустив в прошлом месяце НДС-облигации на общую сумму в 16,4 млрд грн., Министерство финансов Украины завершило наиболее масштабный проект нынешнего правительства в сфере налогового администрирования. С одной стороны, за счет данного шага всеукраинская проблема с возмещением просроченного НДС хоть и не деньгами, но решена. Предприятия-экспортеры активно получают ОВГЗ, инвесторы и брокеры проявляют к ним немалый интерес, аналитики рассуждают о дисконтах и возможной доходности. Но, с другой стороны, все еще открытыми остаются вопросы по текущему возврату налога на добавленную стоимость и давно обещанному автоматическому порядку его возмещения.
Что предлагает рынок
Августовская эмиссия облигаций внутреннего государственного займа для погашения задолженности государства по НДС была осуществлена четырьмя траншами. Первый из них (на 48,5 млн грн.) состоялся в начале прошлого месяца, остальные три – в последних его числах (на 2 млрд, 8,3 млрд и 6,042 млрд грн. соответственно).
Общий объем эмиссии (16,4 млрд грн.) был сформирован на основании запросов от экспортеров и в отношении тех сумм заявленного к возмещению НДС, которые были подтверждены налоговыми проверками до 1 мая текущего года. Сам выпуск специальных ОВГЗ был предусмотрен в постановлении Кабинета министров Украины №368. Согласно этому документу номинал каждой облигации составляет 1 тыс грн., доходность – 5,5% годовых, выплата 10% долга осуществляется каждые полгода, срок окончательного погашения – август 2015 года.
Впрочем, еще в период активного обсуждения самой возможности выпуска НДС-ОВГЗ мало кто из экспертов рассматривал их преимущественно как первичную ценную бумагу предприятия-получателя – с извлечением дохода по определенному Кабмином графику. Украинские экспортеры, прошедшие через кризисный 2009 год, отчаянно нуждались в деньгах для пополнения оборотных средств. Невозврат НДС перманентную нехватку рабочего капитала лишь усугублял и грозил сделать катастрофической. (К примеру, на сентябрьском балансовом совещании в ОП "Металлургпром" были озвучены данные о том, что государство задолжало металлургическим предприятиям по НДС около 8,6 млрд. грн, из которых 4,4 млрд. грн. подтверждены налоговыми органами.) С учетом этого обстоятельства ряд экспортеров избрал вариант с возмещением налога облигациями. Это предоставляло реальную возможность получить живые деньги после перепродажи этих ОВГЗ, пусть и с дисконтом.
Размер последнего, а также уровень вероятной рыночной доходности этих ЦБ для участников вторичного рынка являлись основными темами дискуссии по поводу их эмиссии. И первый рыночный опыт показал – скидки при продаже НДС-облигаций умеренными не будут. Так, 21 августа в Украине заключили первую биржевую сделку этого года по НДС-облигациям, в ходе которой они были проданы за 80% от номинальной стоимости. Тогда эксперты говорили, что подобный уровень цены каким-либо индикатором для рынка НДС-облигаций считать не следует. Мол, сделка была проведена с бумагами из первого "тестового" транша эмиссии, объем которого не достигал и 50 млн грн.
Схожая ситуация с параметрами обращения этих ЦБ на фондовом рынке наблюдается и сегодня. "На данный момент на счета получателей НДС-облигаций уже зачислены бумаги первых трех траншей, однако четвертый еще не поступил. На фондовом рынке ситуация аналогичная – отсутствует только четвертый транш, но индикативные сделки прошли только с бумагами первого из них. Участники рынка выжидают появления большего объема и формирования объективных цен для создания рынка", – отметил на прошлой неделе в комментарии для МинПрома ведущий аналитик ИГ "Сократ" Станислав Картавых.
Он также сообщил, что биржевые котировки по первым трем траншам предполагают дисконты в пределах 19-21%, индикативную доходность – на уровне 15-17%. А при первичной реализации вне рынка дисконты составляют около 19%. При этом С.Картавых добавил, что дисконты и доходность будут меняться в зависимости от доступного объема бумаг (может составить порядка 60-70% общего выпуска) и возможностей данного инструмента для банков.
Аналитик ИК Concorde Capital Никита Михайличенко соглаcен с тем, что рынок НДС-облигаций лишь в начале своего развития: "С каждым днем активность в этом сегменте растет – по мере того как компании получают ценные бумаги. Пик активности придется на ближайшие недели, предложения НДС-облигаций будут нарастать". По словам аналитика, сейчас участники рынка готовы приобретать эти бумаги с дисконтом в 20-22%. Но по мере увеличения количества их предложений данный показатель может достигнуть 23-25%.
Что касается возможной доходности по купленным НДС-облигациям, то Н.Михайличено полагает, что речь можно вести о 15,2-16,3% в первый период их поступления на рынок, и о примерно о 18% в случае установления размера дисконтов на уровне 25%. По его прогнозу, всего на рынок может поступить около 50% от общей эмиссии НДС-облигаций, так как "многие крупные компании-получатели постараются их придержать у себя, чтобы не потерять на дисконтах".
Что обещает государство
Представители инвестиционных компаний утверждают: формирующийся рынок НДС-облигаций обещает быть достаточно ликвидным. И если скидки по этим ЦБ вырастут, то это будет объясняться чисто рыночными факторами (в частности, наплывом предложений), а не спекулятивными намерениями тех или иных игроков. На рынке ожидается немало как покупателей, так и первичных продавцов. А это обстоятельство, уверяют аналитики, весьма ограничит возможности для получения "кем бы то ни было" сверхприбыли на сделках с куплей-продажей НДС-облигаций.
Само же появление этого рынка оплатят экспортеры, которым придется потерять как минимум пятую часть от суммы возмещенного им бумагами НДС. Понятно и то, что в дальнейшем такая практика для них мало приемлема. Вот какое мнение относительно этого на МК "ArcelorMittal Кривой Рог". "Понимая непростую ситуацию, в которой находится правительство, мы воспринимаем выпуск НДС-облигаций как противоречивое, но компромиссное решение. Мы согласились на этот компромисс, учитывая обещание правительства возместить задолженность, накопленную после 1 мая 2010 года, и в дальнейшем возмещать НДС вовремя и живыми деньгами. Мы уверены, что правительство сдержит свое слово", – сказал на прошлой неделе исполнительный вице-президент ArcelorMittal Арно Пупар-Лафарж. (Комбинат – крупнейший получатель этих ОВГЗ в Украине. По информации самого комбината, на середину августа НДС-задолженность перед ним составила 3,186 млрд грн., из которых 1,7 млрд грн. были заявлены к возмещению облигациями.)
Уверенность в правильности именно такого подхода к решению проблемы высказывали и представители украинского правительства во время летних переговоров с МВФ. В меморандуме, направленном тогда МВФ в рамках возобновления кредитного сотрудничества, говорилось следующее: "Мы полны решимости обеспечить выплату всего возмещения НДС, накапливаемого в течение оставшейся части года, в полном объеме и своевременно, и не накопить какой-либо задолженности в течение года". Причем речь шла о текущей задолженности, которая сформировалась уже помимо той, что учтена в НДС-облигациях.
"По условиям соглашения с МВФ правительство должно сократить задолженность по возмещению НДС, аккумулированную в этом году, до 3 млрд грн. до конца сентября и полностью ее ликвидировать до конца 2010 года. На основе исторического соотношения объемов возмещения НДС к экспорту мы оцениваем сумму задолженности по возврату НДС на конец июля на уровне 7 млрд грн., или 0,6% оценочного ВВП в 2010 году. И хотя эта сумма значительно ниже недавно озвученных в СМИ оценок (23-31 млрд грн.), правительству нужно приложить усилия, чтобы снизить ее в соответствии с требованиями МВФ", – комментирует главный экономист ИК Dragon Capital Елена Белан.
Реальных путей для сокращения НДС-задолженности у Кабмина не так и много. Один из них озвучил в прошлом месяце первый заместитель министра финансов Вадим Копылов. По его словам, к августу ежемесячные заявки на возврат НДС в Украине сократились до 2 млрд грн. – с 3,5-5 млрд грн. в начале года. При этом замминистра подчеркнул, что ведется работа по очищению списков на возмещение НДС "от претендентов с признаками фиктивности". Подобный метод, однако, чреват судебными разбирательствами с компаниями-экспортерами, которым урезали заявку на возмещение. (По некоторым данным, в украинских судах рассматриваются дела по отказам возмещать НДС на сумму в несколько млрд грн.).
Иной способ решения проблемы в минувшую пятницу предложили в Администрации Президента Украины. Хотя иным его можно назвать очень условно. Так, первый заместитель главы АП Ирина Акимова полагает, что при согласии МВФ украинское правительство может осуществить дополнительный выпуск НДС-облигаций: "Сигналы, которые я получаю от представителей бизнеса, свидетельствуют о том, что они к этому готовы".
Неизвестно, будут ли подобные планы прорабатываться с МВФ, и решится ли Кабмин продолжить облигационную эпопею… Но в День предпринимателя премьер-министр Украины Николай Азаров дал публичное обязательство: "Никакой задолженности по НДС у нас к концу года не будет". В доработанном проекте Налогового кодекса его главный идеолог даже предусмотрел штрафные санкции для государства за несвоевременный возврат НДС субъектам хоздеятельности – пеню в размере 120% учетной ставки НБУ. А неделей позже Президент Украины Виктор Янукович публично же потребовал от премьера и главы ГНАУ нормализовать текущее возмещение этого налога: "Добросовестные налогоплательщики должны получать его автоматически. Прекратите морочить голову. Я говорю это уже много раз. Заметьте, мое терпение лопнет".
Причина таких обещаний и резких слов вполне понятна. Конец сентября не за горами, как и срок выполнения обязательств, записанных в меморандуме Кабмина и МВФ. А объем НДС-задолженности недвусмысленно определен Фондом в качестве целевого показателя, который учитывается при принятии решения о выделении Украине очередного транша в рамках кредитной программы общей стоимостью порядка 15,5 млрд долл. На кону – очень высокие ставки…
В такой ситуации экспортерам остается надеяться, что востребованность в новых внешних заимствованиях все же подвигнет правительство рассчитываться по текущей НДС-задолженности внутри страны. Причем уже живыми деньгами.
Сергей Кукин
