На рынке железной руды продолжается дискуссия относительно будущего китайского спроса. Мнения поставщиков сырья по вопросу пика китайского потребления стали радикально отличаются. Скепсису BHP, который разделяет большинство банковских аналитиков, Rio и Vale противопоставляют свои оптимистические прогнозы. Тем временем в октябре австралийский миллиардер Джина Райнхарт начнет первые поставки с месторождения Roy Hill в Пилбаре, а Vale реализует свой крупнейший в отрасли проект на Carajas с опережением графика. Поэтому избыток поставок будет расти. Но это не слишком отразится на прибылях поставщиков.
Баланс без перспектив
В конце сентября прозвучали два сообщения, которые повергли в уныние многих производителей железной руды. Во-первых, Джина Райнхарт, в последний момент вскочившая на подножку отходящего поезда, завершила первую очередь своего проекта Roy Hill, и планирует в ближайшее время начать поставки руды на китайский рынок. Более того, на пресс-конференции гендиректор Roy Hill Holdings Барри Фитцджеральд сообщил, что компания планирует за следующие 15 месяцев вывести предприятие на проектную мощность – 55 млн тонн. Во-вторых, Vale ускорила реализацию проекта S11D в северной Бразилии, который входит в железорудный комплекс Carajas, и собирается завершить его раньше намеченного срока (пуск планировался на декабрь 2016 года). По словам финансового директора Vale Лучиано Сиани, этот проект – крупнейший в отрасли и наиболее прибыльный – добавит к мировым поставкам 90 млн тонн руды в год.
Разумеется, эти новые поставки на переполненный избытками рынок окажут дополнительное давление на цены. По прогнозу Citigroup, на фоне сокращения производства стали в Китае одни только продажи с месторождения Roy Hill обвалят цены в будущем году до менее 40 долл./тонн. Аналитик банка Айвен Шпаковски говорит, что основной спад ожидается в первом полугодии 2016. Информация об ускоренном продвижении проекта Vale была обнародована только 1 октября, и аналитики еще просто не успели сделать соответствующие оценки воздействия на рынок этой добавки мощностей. Правда, Сиани заявил, что компания собирается контролировать скорость роста поставок, чтобы сохранить премию к цене за эту руду высочайшего качества.
Пока же аналитики оценивают будущий баланс мощностей без особого оптимизма. Йан Роупер из CLSA отметил, что расширение поставок крупнейших производителей после 2013 года вытеснило из морской торговли 148 млн тонн высокозатратных мощностей, при этом в 2015 чистый экспорт увеличится на 10 млн тонн. По оценкам Rio Tinto Group, в текущем году с мирового рынка изъято 120 млн тонн руды с высокой себестоимостью, в том числе 45 млн тонн руды китайского производства и еще 45 млн тонн находятся в зоне риска при нынешнем уровне цен. При этом, как подсчитали в CLSA, в 2016 году объем поставок увеличится на 41 млн тонн, а в 2017 – на 75 млн тонн с учетом добычи на месторождении Roy Hill. А по сентябрьскому прогнозу CLSA, в котором учтены текущие планы расширения, в 2020 году предложение будет превышать спрос на 200 млн тонн.
Поэтому особое значение имеет точность прогнозов в отношении китайского спроса, а мнения экспертов по этому поводу расходятся весьма существенно. После прошлогоднего пика производства стали в первом полугодии, по данным CISA, объемы выплавки нерафинированного металла сократились на 1,3%, и в Ассоциации ожидают, что в текущем году она составит 807 млн тонн. По майскому прогнозу экспертов Citigroup, в 2018-2015 годах сокращение объемов производства приведет к снижению спроса на местную и импортную руду на 60 млн тонн.
Независимый экономист Энди Си предсказывает, что в ближайшем десятилетии производство может сократиться до менее чем 500 млн тонн. В августе эксперты BHP на 15% понизили свой прогноз относительно объемов производства стали в Китае, предсказывая, что пик ее потребления составит 935-985 млн тонн и будет достигнут в 2025 году. Однако через неделю после обнародования прогноза BHP Rio Tinto опубликовала более оптимистичное мнение по вопросу развития сталелитейной промышленности этой страны в ближайшем десятилетии.
По оценкам экспертов Rio, выплавка стали в Китае увеличится до 1 млрд тонн в 2030 году, поскольку старым зданиям потребуется замена, а для строительства новых необходима сталь. По их данным, к 2030 году в стране будет демонтировано около четверти городского жилого фонда, а новые дома будут более сталеемкими, чем старые. Кроме того, жилищное строительство будет расширяться в результате урбанизации. Ожидается, что за ближайшие 15 лет численность городского населения вырастет на 220 млн человек. В Rio полагают, что рост потребления будет стимулироваться и расширяющимся спросом на автомобили. Поэтому, по прогнозу специалистов Rio, объемы производства стали в Китае продолжат увеличиваться и после 2030 года.
При этом, по мнению директора железорудного подразделения компании Эндрю Хардинга, страна будет увеличивать и экспорт сталеемких товаров – от морских судов до автомобилей. Он заявил инвесторам на брифинге 3 сентября: "Мы ожидаем продолжительного роста объемов производства стали в Китае и непрерывного долгосрочного повышения спроса на железную руду". Правда, они отмечают, что замена устаревшего оборудования будет генерировать много лома, которым сталелитейные компании станут частично заменять руду. Тем не менее топ-менеджеры Rio излучают оптимизм в отношении будущего спроса. Они ожидают, что развивающиеся рынки тоже будут играть все более важную роль на рынке железной руды, и спрос вне Китая увеличится к 2030 году на 65%.
В свою очередь, идею многих глобальных банков, что пик объемов производства в Китае остался позади, отвергает бразильский гигант Vale. Клаудио Альвес, директор группы по маркетингу и продажам, заявил: "Пик китайского потребления стали еще впереди, хотя, конечно, его рост будет теперь постепенным". По его словам, несмотря на снижение скорости роста, Китай остается двигателем мировой экономики, а дальнейшая урбанизация и инфраструктурные проекты поддержат спрос на железную руду, сталь, медь и другие базовые металлы.
С портфелем из крокодиловой кожи
Пожалуй, из крупнейших игроков рынка только гендиректор Fortescue Metals Group Нев Пауэр проявляет некоторый скепсис в прогнозах. По его мнению, спрос на сталь в Китае вышел на плато 800 млн тонн, и любое повышение этого уровня может быть вызвано только стимулированием экономики, инвестициями в инфраструктуру и недвижимость. Ну, а банковские аналитики настроены совсем скептически. Так, Australia & New Zealand Banking Group утверждает, что пик потребления стали в Китае был пройден в 2014 году, хотя ранее эксперты группы ожидали его достижения в 2020. В Credit Suisse Group предсказывают, что к 2018 году потребление сократится на 10%. В свою очередь, эксперты Citigroup предупреждают о дальнейшем падении рынка железной руды в связи с избытком поставок и слабостью мировой экономики.
По прогнозу аналитиков ANZ, в 2016 и 2017 годах на рынке железной руды будет продолжаться падение. В Credit Suisse предсказывают, что китайский спрос на сталь сократится от 773,7 млн тонн в 2013 году до 695 млн тонн в 2018.
В отношении цен CLSA утверждает, что в 2016 году они будут на среднем уровне 46 долл./тонн, а в 2017 – 45 долл. Ну, а после 2017 года Китай начнет сокращать импорт руды. В CLSA считают, что сокращение производства стали и рост использования лома приведет к снижению импорта руды на 8% уже в 2017-2020 годах. По прогнозу Роупера, после 2017 года падение рынка морской торговли по тоннажу будет непрерывным, поскольку китайский спрос на сталь миновал свой пик, а генерация лома в стране ускорилась. Эксперт ожидает, что пик китайского импорта руды составит 975 млн тонн и будет достигнут в 2016 году. Похожей точки зрения придерживаются и многие другие банки – от Goldman Sachs Group до Citigroup. Все они считают, что цены будут падать. А некоторые эксперты, включая аналитиков Capital Economics, предсказывают падение до 45 долл./тонн уже к концу текущего года.
Правда, все сходятся в одном: хотя абсурдные прибыли крупнейших поставщиков остались в прошлом, их маржа остается весьма и весьма неплохой. Так, по данным Bloomberg, в 2011 году, когда цены на железную руду достигли пика 191,70 долл./тонн, EBITDA у Rio составляла 44%, а в первом полугодии 2015 маржа компании была 41.5%. В среднем маржа Rio в сегменте железной руды в первом полугодии составила 54%, а у BHP в прошедшем финансовом году (закончился 30 июня) этот показатель был равен 59%. И это притом, что средняя маржа по EBITDA для компаний, входящих в Standard & Poor’s 500 Index, исключая банки, в четвертом квартале 2014 года составляла 21%. Таким образом, Rio опережает лидеров рынков товаров класса люкс и косметики, включая Christian Dior с маржей по EBITDA 24% в первом полугодии, и LVMH Moet Hennessy Louis Vuitton SE, которая производит Moet & Chandon Champagne, с маржей 23%. От поставщиков железной руды отстает даже Hermes, производитель сумок Birkin стоимостью от 9,4 тыс. до 68 тыс. долл. за модели из крокодиловой кожи, с маржей 36%.
Так что железная руда – весьма привлекательный бизнес. Правда, не для всех.
Галина Резник
МинПром
