Жесткая маркетинговая стратегия BHP и Rio Tinto создает серьезные проблемы не только мелким конкурентам, но и таким гигантам, как Vale и Fortescue Metals Group, занимающим, соответственно, первое и четвертое места в мировой иерархии производителей железной руды. Поэтому последние решили укрепить свои позиции в борьбе с австралийскими "акулами бизнеса" путем создания альянса, который обеспечит им определенные конкурентные преимущества. И не исключено, что в результате проблемы появятся уже у BHP и Rio, хотя и в долгосрочной перспективе.
Нетривиальные претензии
Традиционно антидемпинговые расследования проводят страны-импортеры, и их цель очевидна: защита собственных производителей от недобросовестной (иногда) конкуренции. В Австралии же складывается иная ситуация – экспортер железной руды Fortescue обратился к властям с просьбой начать расследование недобросовестной конкуренции со стороны других австралийских производителей. Председатель правления и крупнейший акционер Fortescue Metals Group, Эндрю Форрест, заявил на пресс-конференции в Перте: "Интенсивность поставок – это агрессивная попытка уничтожить конкуренцию, невзирая на последствия для австралийской экономики, которые имели место в прошлом году. Это заслуживает расследования". Таким образом, Э.Форрест настаивает на своей просьбе, с которой он уже обращался к правительству в мае прошлого года, но получил отказ.
Его мнение разделяют в компании Cliffs Natural Resources, гендиректор которой Лоренцо Гонкалвес активно поддерживает претензии Э.Форреста. По его словам, стратегия BHP и Rio в корне порочна, и ее главная цель – вытеснить из бизнеса других производителей руды. Он тоже считает, что расследование ценообразования имеет смысл, и что "в прошлом году австралийцы упустили прекрасную возможность решить эту проблему".
Тем не менее вряд ли у жалобщиков, обвиняющих BHP и Rio Tinto в "рыночном вандализме", найдутся серьезные юридические основания для возбуждения иска. Обе компании отвергают критику, утверждая, что подобное расследование будет противоречить принципам свободного рынка. В сложившейся ситуации у BHP и Rio сохраняются прекрасные возможности продолжать ценовую войну. По декабрьским оценкам Citigroup, уровень безубыточности у этих компаний составляет 29 долл./тонну, тогда как у ближайших конкурентов – Vale и Fortescue – 33 и 37 долл./тонну соответственно. При этом в первом полугодии прибыли Fortescue уменьшились на 4%, а у Vale в 2015 году чистый убыток составил более 12 млрд долл., хотя в 2014-м компания заработала 657 млн долл.
Разумеется, ни Fortescue, ни Vale не собираются выходить из игры. У Fortescue снижение прибылей оказалось меньшим, чем ожидали аналитики, поскольку компания сумела почти вдвое сократить затраты и резко снизить долговую нагрузку. Фактически, компания сократила затраты C1, включающие расходы на добычу, переработку, железнодорожную транспортировку и перевалку в порту, на 47%, до 16,34 долл./тонн. А теперь Fortescue улучшила прогноз на будущее – она планирует к июлю уменьшить эти затраты до 13 долл., вместо предполагавшихся ранее 15 долл./тонну. В результате уровень безубыточности компании снизится до 28,8 долл. за сухую метрическую тонну. При этом Fortescue выкупила в прошлом году свои долговые обязательства на сумму 1,1 млрд долл., и ее чистый долг уменьшился до 6,1 млрд долл. Это обеспечило годовую экономию 88 млн долл., а теперь компания планирует использовать нынешний скачок цен на руду для выкупа следующей партии своих облигаций.
У Vale ситуация сложнее: ее чистый долг увеличился за 2015 год с 24,7 до 25,6 млрд долл., а годовой спад EBITDA составил 47%. При этом BHP и Rio явно не намерены прекращать ценовую войну, в которой Vale явно проигрывает "агрессорам".
В этой ситуации Fortescue ошеломила участников рынка неожиданным сообщением о создании альянса с Vale – альянса, который может принести существенную пользу обоим партнерам. Так что теперь у BHP и Rio, появился новый повод для размышлений. И, разумеется, для беспокойства.
Вместе весело шагать…
Представители Fortescue сообщили, что переговоры с Vale продолжались около года и 7 марта завершились подписанием необязывающего соглашения. В соответствии с меморандумом о взаимопонимании (MoU) Vale получает возможность приобрести от 5 до 15% акций Fortescue, но – только на рынке ценных бумаг. Кроме того, бразильская компания сможет инвестировать в нынешние или будущие горнорудные активы Fortescue. Кроме того, партнеры создадут СП, которое будет продавать 80-100 млн тонн руды в Китай, которая будет представлять собой смесь продукции Vale и Fortescue.
Казалось бы, такое соглашение – это мощный прорыв Vale в самый центр австралийской горнорудной отрасли, но гендиректор Fortescue Нев Пауэр заявил, что его не следует воспринимать как первый шаг к поглощению. По его словам, речь идет только о миноритарном пакете, и не более того. При этом Н.Пауэр подчеркнул, что любая продажа активов Vale может касаться только месторождений, но ни в коем случае не затрагивать железнодорожные или портовые мощности Fortescue. Он объяснил, что инфраструктурные активы компания продавать не собирается.
Аналитики отнеслись к этому сообщению с доверием: у Vale есть серьезные долговые проблемы, и бразильская группа просто не в состоянии приобрести Fortescue, рыночная капитализация которой сейчас составляет 9,5 млрд долл. Аналитик Citi Кларк Уилкинс сообщил своим клиентам, что, учитывая долговую нагрузку Vale и ее минимальный поток наличности, трудно предсказать, когда именно она сумеет реализовать возможность приобретения акций Fortescue.
С другой стороны, создание СП по смешиванию руды, безусловно, выгодно для обоих партнеров. Дело в том, что продукция Fortescue содержит меньше железа, чем у ее австралийских конкурентов, поэтому исторически продавалась с дисконтом 8-12% относительно базовой цены, которая формируется для руд с содержанием железа 62%. А у Vale содержание железа в руде выше, чем у других рыночных лидеров, но в нынешней ситуации компания не может продавать свою продукцию со справедливой премией за качество. При этом руда Vale имеет сравнительно высокий процент нежелательных примесей, тогда как у Fortescue таких примесей намного меньше. Соответственно, смешивание бразильского и австралийского сырья приведет к созданию продукта премиум-класса, и стоимость руды обоих партнеров ощутимо увеличится. По оценкам инвестиционного банка Jefferies, выигрыш Vale составит в среднем 2-4 долл./тонну или около 400 млн долл. в год.
Таким образом, партнеры получат возможность добывать менее привлекательные руды со значительно меньшими затратами и создавать из них сырье, соответствующее рыночным стандартам. Э.Пауэр говорит, что соглашение с Vale расширит возможности Fortescue добывать приповерхностные руды более низкой категории, которые распространены на ее месторождениях Chichester. А чем ближе к поверхности залегает руда, тем меньше затраты на ее добычу. По мнению Э.Пауэра, такая смешанная продукция будет продаваться с премией к базовой цене. Он сообщил, что Fortescue будет, вероятно, поставлять на рынок 40-50% смешанного сырья. В 2015 финансовом году компания экспортировала 165,4 млн тонн руды из порта Хедланд и собирается отправить столько же в новом году, который завершится 30 июня. Это означает, что ее новое СП с Vale будет поглощать 25-30% нынешнего объема производства.
В принципе, меморандум о взаимопонимании еще должны утвердить правления обеих компаний, но с этим, похоже, проблем не будет. Зато проблемы могут возникнуть с антимонопольными органами. Эксперты Jefferies полагают, что серьезные вопросы к потенциальным партнерам по альянсу могут возникнуть, в частности, у китайского Министерства торговли. Это и понятно: рынок железной руды уже высококонсолидирован, а от этого сырья остро зависит гигантская сталелитейная промышленность Китая и, следовательно, экономика страны. Совокупный вклад большой четверки в морскую торговлю железной рудой составляет 77%, из которых на долю Rio приходится около 24%, вклад Vale составляет 21%, BHP – 20% и Fortescue – 12%. Потребуется также утверждение сделки регуляторами Европы, Японии и Кореи.
Правда, Э.Пауэр сообщил, что Fortescue и Vale уже имели предварительные дискуссии с регуляторами относительно этих планов и не видят серьезных препятствий для их реализации. В частности, он не ожидает проблем в отношении СП: "Это СП не приведет к снижению конкуренции, мы просто будем производить новый продукт, а объемы добычи руды у обеих компаний сохранятся на прежнем уровне". Э.Пауэр рассчитывает, что сделка, описанная в MoU, будет завершена ближе к концу текущего года, и вскоре после этого смесь Vale-Fortescue появится на рынке.
Аналитик Deutsche Bank Пауль Юнг считает, что сделка поможет партнерам укреплять взаимосвязи с более крупными китайскими заводами, по мере рационализации сталелитейной отрасли. Хотя он не уверен, что получить утверждение китайского регулятора будет совсем уж просто, несмотря на предварительные обсуждения. Некоторые препятствия наверняка возникнут. Тем не менее, по словам П.Юнга, регуляторы должны учесть преимущества, которые получит китайская сталелитейная промышленность, от "более надежных и стабильных поставок сырья, способствующих повышению эффективности доменных печей".
Галина Резник
