На прошлой неделе компания Ferrexpo plc, владеющая Полтавским ГОКом, обнародовала весьма позитивные результаты по своей деятельности за прошлый год. Одновременно с этим появились и новости о ее намерении разместить еврооблигации на 500 млн долл. Эмиссия еврооблигаций в соединении с заработанными в прошлом году деньгами сформирует для компании немалый запас свободного финресурса. Это позволит Ferrexpo, как минимум, гарантированно и стабильно финансировать программу техразвития своего горнорудного бизнеса в Украине.
Отстроченный дебют
Информация о планах британской Ferrexpo plc (полностью контролирует компанию Ferrexpo AG – владельца 97,31% акций ОАО "Полтавский ГОК") осуществить первый выпуск евробондов в виде необеспеченных гарантированных облигаций объемом 500 млн долл. и сроком на 5 лет была озвучена "источником в финансовых кругах" 23 марта. А road show по ним было проанонсировано на 25 марта.
Анонимные сведения быстро превратились в факт после того, как ведущие рейтинговые агентства выдали свои оценки намечаемой эмиссии. Так, в Standard & Poor's присвоили евробондам Ferrexpo рейтинг "В+", что отражает ожидания агентства по "существенному (50-70%) возмещению долга в случае дефолта по этим облигациям". Аналогичные предварительные рейтинги назначили в Moody's и Fitch – "(P)B3" и "B(exp)" соответственно.
Эти события сюрпризом для рынка не стали. Эксперты сразу же акцентировали внимание на том, что подобное намерение в компании высказывают не впервые. "Road show по этому поводу проводится уже в третий раз в течение года. В предыдущие два компанию не удовлетворила прогнозируемая стоимость привлеченных средств", – говорит аналитик ИК Dragon Capital Александр Макаров.
Схожими словами обрисовал ситуацию с затянувшимся размещением евробондов Ferrexpo и аналитик ИК BG Capital Евгений Дубогрыз: "О выпуске евробондов здесь заявляли весной и прошлого года. Однако ни в первом, ни во втором случаях руководство Ferrexpo не устроили ожидания инвесторов по формальной первоначальной доходности облигаций – сначала в 10%, затем в 9-9,25% годовых".
В самой же Ferrexpo plc первую отмену размещения по евробондам (июль прошлого года) официально прокомментировали "наличием других источников финансирования и твердым ликвидным положением". А вторую отсрочку (ноябрь-2010) объяснили отсутствием у компании "острой необходимости в финансировании" и намерением дождаться "более благоприятных для размещения условий".
В самом деле, торопиться с выпуском евробондов в конце 2010 года у компании особого смысла не было. Прошлой осенью, параллельно с принятием решениям по облигациям, Ferrexpo привлекла от синдиката 12 банков пре-экспортное финансирование в размере 350 млн долл. со сроком выплаты займа до 31 марта 2014 года. Причем на весьма достойных на тот момент условиях – под LIBOR+5,5%.
Казалось бы, нет веской причины для того, чтобы спешить с эмиссией облигаций и в текущем году. Финансовый результат Ferrexpo plc по итогам 2010 года оказался более чем приемлемым. Согласно обнародованному 23 марта отчету компании в прошлом году Ferrexpo практически удвоила свой доход – до 1,3 млрд – в сравнении с результатом-2009. При этом EBITDA выросла в 4,2 раза (до 585 млн долл.), а прибыль до уплаты налогов составила 498 млн долл. (в 5 раз больше, чем в позапрошлом году). Рост чистой прибыли в 2010 к 2009 вообще оказался шестикратным, а сам этот показатель составил 425 млн долл.
Весомыми оказались и производственные результаты. В 2010 году подконтрольный компании Полтавский ГОК увеличил общий выпуск окатышей в сравнении с 2009 на 14,4%, примерно до 10 млн тонн. Добыча железной руды в указанный период составила 28,9 млн тонн, что на 1,3% превышает аналогичный показатель-2009. Производство железорудного концентрата достигло 11,23 млн тонн – на 6,3% больше, нежели годом ранее.
Но даже столь положительные итоги прошлогодней деятельности, как видно, не поколебали руководство Ferrexpo plc в идее получить свободные средства на рынке облигаций. Объяснение тому может быть одно – в компании дождались тех самых "благоприятных условий размещения" 5-летних евробондов на полмиллиарда долларов. По информации МинПрома, речь идет о приемлемых для Ferrexpo 8-8,25% годовых первичной доходности облигаций. А начало процесса их размещения, приуроченное к давно запланированному на стандартную дату годовому отчету, наверняка сыграет компании на руку. На фоне сплошного финансового позитива инвесторы вполне могут оказаться сговорчивыми с учетом величины процента.
Зачем столько кеша?..
На первый взгляд, цель размещения облигаций ясна: за счет привлеченных таким образом средств Ferrexpo сможет активно инвестировать в техническое развитие своего украинского горнорудного бизнеса.
Подобного мнения, в частности, придерживаются в инвестгруппе "Сократ", аналитики которой полагают следующее: "Полученные от эмиссии денежные средства будут использованы для финансирования запланированных проектов по увеличению мощностей по разработке, добыче и обогащению железной руды. В планах Ferrexpo – увеличить производство железорудных окатышей почти вдвое к 2015 году, а также полностью перейти на выпуск окатышей с 65% содержанием железа".
Данную точку зрения в определенной степени разделяет и А.Макаров: "Размещение долгосрочных облигаций позволит группе обеспечить стабильное финансирование мероприятий по строительству Еристовского ГОКа и новых обогатительной и окомковательной фабрик. Даже при варианте существенного снижения цен на рынке железной руды". Правда, эксперт добавил, что к настоящему времени в Ferrexpo утвердили инвестиционную программу стоимостью в 647 млн долл. лишь в отношении Еристовского ГОКа, а также по расширению мощностей на действующем Полтавском ГОКе с продлением сроков его эксплуатации.
"Стоимость создания новых обогатительной и окомковательной фабрик, которые необходимы для эффективного использования Еристовского ГОКа и позволят в целом увеличить компании производство окатышей до 18-20 млн тонн, составляет около 1,5 млрд долл. Эти расходы еще подлежат утверждению", – отметил представитель Dragon Capital. (В самой Ferrexpo plc заявляли об инвестиционной программе на ближайшие 3-4 года в размере 1,4 млрд долл., включая те самые 647 млн, уже утвержденные советом директоров компании – прим. автора).
Е.Дубогрыз соглашается с тем, что именно привлеченные по выпуску бондов средства логично направить на финансирование техразвития. В то же время, подчеркивает аналитик, неясным остается вопрос об использовании собственных средств компании. К завершению 2010 года Ferrexpo располагала 319 млн долл. на банковских счетах. А если учесть еще и то, что в нынешнем году компания сгенерирует операционный денежный поток в сумме не менее 800 млн долл., возникает вопрос: куда будет направлена полученная в 2010 году прибыль? Ведь инвестиционная программа компании по текущему году (оценивается в 260-300 млн долл.) вполне наполняется финресурсом, полученным от эмиссии облигаций.
"Конечно, прибыль можно распределить в виде дивидендов или направить на частичный выкуп акций с фондового рынка. Но вероятность этого ничтожно мала. В такой ситуации остается предположить, что в Ferrexpo решили существенным образом форсировать процесс создания на Еристовском месторождении полноценного производственного комплекса – как в плане добычи руды, так и в отношении ее переработки. Тогда эти деньги лишними точно не станут", – рассуждает представитель BG Сapital.
Остается еще один вариант использования собственных средств, освобожденных от техразвития размещением облигаций: приобретение или создание новых непрофильных активов. И здесь сразу же вспоминается виртуальный пока завод "Ворскла Сталь". Проект этого электрометаллургического предприятия годовой мощностью в 3 млн тонн слябов далеко не первый год вынашивает Константин Жеваго, владелец 51% акций Ferrexpo plc (еще 25% сконцентрированы у RPG Industries SE – мажоритарного акционера компании New World Resources N.V., одного из крупных игроков на угольном рынке Центральной Европы).
Но в данном случае аналитики единодушны в своей категоричности: к металлургическому бизнесу компания Ferrexpo plc отношения не имеет и четко от него дистанцируется. А все заявления на данную тему отражают, мол, персональные начинания и проекты К.Жеваго в этой сфере.
Но, как выразился один из экспертов МинПрома, не следует исключать и того, что деньги по евробондам привлекаются и в силу нынешней консервативной политики К.Жеваго, обусловленной его личными финансовыми проблемами и потерями в 2008 году. Вероятно, под его влиянием топ-менеджмент компании предпочитает сейчас иметь в распоряжении большой запас наличности. Что ж, видимо, с третьей попытки сформировать этот запас все же получится.
Сергей Кукин
